中环股份首次覆盖报告:光伏半导体双轮驱动,硅片龙头初长成

单晶硅材料国内龙头,“光伏+半导体”协同发展:

公司专注单晶材料,以单晶硅片为基础,向上下游发展,目前已经形成“光伏+半导体”双产业链,2009年迈入光伏行业,以单晶太阳能硅片为起点,经过近10年的耕耘发展,公司已经形成的多晶硅料、单晶硅片、高效电池片、叠瓦组件和下游电站业务的全产业链业务。半导体方面2002年公司承担国家重大专项到2017年项目成功验收,依托项目的开展公司建立了从区熔设备制造、单晶制造、硅片加工及IGBT设计和制造的国产IGBT产业链;2017年开始公司加大硅片投入力度,有望成为具有全球竞争力的半导体硅片企业。

光伏单晶硅片双寡头之一,2019年供需改善,盈利能力提升:

光伏单晶硅片环节壁垒高,竞争格局好。2019年光伏总需求重回增长通道,单晶渗透率提升以及产能扩产小三大因素有望驱动光伏单晶硅片的盈利能力回升,逐步回归到正常水平。2019年目前可见的扩产只有隆基股份以及中环股份的产能改造,在海外装机超预期的情况下,光伏硅片的供求关系将大幅改善。

进军大硅片半导体行业,全球紧缺叠加国产替代利好公司发展:

全球半导体硅片行业被国外品牌垄断,半导体行业周期性明显,投资资金大、风险高、研发成本大,寡头的议价能力较强。2017年全球半导体销售额突破4000亿美元,进入景气周期,硅片供给出现紧缺,量价齐升。中环是国内半导体硅片的龙头,2018年天津中环已经形成30万片/月的8寸抛光片产能。公司2017年携手晶盛机电、无锡市政府投资200亿元建设8英寸、12英寸的抛光片,预计2022年8英寸产能75万片、12英寸60万片/月。成为具有全球竞争力的半导体硅片企业。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.83、11.08、16.30亿元,对应EPS分别为0.21、0.40、0.59元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为40.4、21.3和14.5倍。看好公司光伏硅片龙头稳固,半导体业务开始放量,业绩弹性大,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示:光伏需求不及预期,价格下降超出预期,半导体扩产进度不及预期。