可转债市场配置研究:合乎市场之风向,兼具攻守之特性

可转债作为一种包含期权的衍生品投资工具,其风险性介于权益投资品与债券投资品之间。由于其包含了多个期权,有其适合的市场环境。我们认为19年的市场环境下,其配置正当时。

1、可转债是极少数可以同时享受利率下行以及权益市场回暖的品种。虽然债市风险因素对于可转收益影响较小,但宽松货币环境下的利率下行依然有利于可转债估值的提升。而同时可转债所包含的期权又可以让可转债享受到权益市场的反弹行情。

2、权益市场的震荡或慢牛行情均是可转债表现较好的环境。如果权益市场大幅下跌,可转债表现将滞后债市,如果权益市场大幅上涨,可转债又弱于直接的股票配置。明年我们认为这两种极端的市场环境概率较小,那么在一定范围内的权益市场震荡,可转债将有优于债市及股市的风险收益比。

3、转债的隐含波动率、转换价值、收盘价等均位于较低位置。转债的收盘价及隐含波动率均位于近3年1/10分位,隐含波动率与市场波动率的差值也较大。转债所包含的期权价值较低,若待权益市场有所回暖,其价值回归之时可待。

4、目前可转债的发行提速,市场环境逐步改善。一方面,可转债扩展了实体经济融资渠道,引导资金服务实体经济;另一方面,丰富了投资品种,补充了资产配置层次。随市场规模的增长与资金的关注,将进一步完善其市场价格发现效率,降低其流动性溢价,创造良好的投资环境。