长城汽车:4q业绩环比提升,市场份额有望回归

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公司发布2018年业绩快报和2019销量目标,2018年归母净利润53.5亿,同比+6.5%,扣非净利润40.3亿,同比-6.2%,2019年销量目标120万。

平安观点:

规模效应凸显,4Q经营性业绩环比大幅提升:公司2018年4Q实现扣非净利润4.0亿,环比大幅提升(3Q为0.5亿),主要是由于规模效应凸显,预计毛利率环比提升。4Q实现销量37.6万辆(环比+83.5%),ASP为8.7万,环比基本持平,主要因为F和M系列上量导致。预计2019年ASP有望持平,销量预计提升。

渠道库存横向对比处于低位、F与M系列需求旺盛:公司1月渠道库存较低,新车终端折扣环比稳定甚至有所收窄,F系列终端销量旺盛,M系列供不应求,且F与H系列产品和宣传较红蓝标差异较大,亦会完全分网销售,减小份额蚕食效应,期待行业终端销量逐渐回暖,催化公司单车利润率复苏。

2019年份额预计回归,单车利润复苏,新能源有望复制其SUV之路。公司营销体制改革+FHM三系列分网销售,2019年市场份额预计回归,公司2020年有望迎来新品周期,新能源随欧拉品牌步入正轨叠加超强新品周期,长期看公司新能源产品有望复制其SUV之路,通过垂直产业链+快速迭代升级,迅速抢占纯电动车市场份额,双轮驱动提振估值。

盈利预测与投资建议:公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。调高对未来业绩预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.59、0.73、0.92元(原有业绩预测为0.57、0.65、0.72元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15 万价格区间SUV 造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。