科创板注册制落地点评:短期最大影响在于提升市场“活跃度”

事件:

1月23日,主持中央全面深化改革委员会第六次会议召开,会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。会议指出,在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要增强资本市场对科技创新企业的包容性,着力支持关键核心技术创新,提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制,统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革,建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

点评:

1,科创板使命明确,便利高科技企业直接融资

由于我国金融体系主要是以银行为主体的间接融资体系,种种限制使得以往很多优秀公司无法在国内上市,进而转战香港或者美国上市,使得国内投资者无法分享这些企业高速发展的红利。此次国家推出科创板使命明确,希望给予高科技企业更加便利的直接融资渠道,这一方面有利于企业融资发展,另一方面给予A股投资者更多的可投资标的,未来会有更多好公司的股票在市场中出现。

2,增加股票供给、降低市场估值,短期内并非主要矛盾

市场的一个普遍共识或者说担忧是,注册制的推出会因股票供给增加而降低市场估值,尤其这对中小盘个股影响会更大。这个逻辑是非常合理的,股票供给数量的增加,一定会使得不合理的高估值不断消失。但我们也需要考虑到这个逻辑成立背后的时空条件,这个条件就是当前A股市场的估值水平,无论是纵向与历史水平比,还是横向与国际市场比,都处在一个非常低的位置。从所有A股上市公司的估值分布看,当前有52%的上市公司市盈率(PE)在30倍以下(不算负数),这个已经超过了2012年底部时的水平。因此,估值历史底部下,科创板的推出,很难使得杀估值成为主要矛盾。

3,短期最大影响在于提升市场“活跃度”,提振市场“人气”

随着2018年股市的持续调整下跌,当前市场的活跃度在不断下降,人气不足,这是压制市场走势的一个很重要原因。以两融余额、换手率、买卖价差等多个指标来度量,都可以发现当前A股市场的活跃度非常低,基本都处在历史的最低水平。正如中国证监会副主席方星海所言,“有一段时间我们国家的资本市场交易非常活跃,股市也活跃,期货市场也很活跃,太活跃了,就出台了很多限制措施,让它不要那么活跃。但是现在情况在发生变化,现在又逐渐变成一个不够活跃是一个主要矛盾了。”科创板的推出可以给当前沉闷的市场带来更多新鲜的血液和新的投资主体,这非常有助于提升市场活跃度,提振市场人气。

4,维持相对乐观,两会前“春季躁动”行情值得期待

综上,我们认为此次科创板和注册制的落地,短期内对市场是一个利好。我们维持此前的观点:当前的A股市场存在三个典型性特征,分别是(1)估值历史底部;(2)盈利周期向下;(3)无风险利率快速下行。中期看一轮趋势性的大行情一定需要盈利周期向上的配合,这个现在着实还没有看到,但这并不妨碍短期市场能有一个像样的反弹行情,短期反弹行情的持续性和高度取决于分子(盈利)和分母(利率)的相对变化。在当前估值历史底部(决定了下行空间已经十分有限)、两会前基本面数据真空(分子相对固定)、无风险利率快速下行(宽信用尚未出现、资金留存在金融体系内、风险偏好上升)的时间窗口里,我们认为短期反弹的春季躁动行情是值得期待的。

风险提示:宏观经济超预期下行、海外市场剧烈波动、历史经验不代表未来