中国婴儿配方奶:新生儿减少和竞争激烈令2019年形势严峻;仍建议审慎选股,买入A2M和H&H国际控股

近期有报道称中国2018年出生人口数量大幅下降(我们估算新生儿人数同比下降7-13%至约1,500万-1,600万)。这意味着中国新出生人口数量可能降至1961年以来的最低水平。全面二胎政策影响消退以及人口结构趋于不利可能令中国出生人口数量进一步承压。有鉴于此,我们下调了婴儿配方奶行业的销量增速预测,并预计2019-20年整体行业竞争依然激烈。

尽管前景不容乐观,许多国内和跨国企业仍为2019年设定了雄心勃勃的增长目标。我们认为关键在于消费升级和大企业市场份额的进一步扩张,这其中依然蕴含着一定的增长机会。我们更新了对中国配方奶相关企业的预测,维持对于A2M和H&H国际控股的买入评级以及对于达能的卖出评级。

2018年中国出生人口大幅下降;前景不容乐观近期凤凰网(1月11日)和新浪网(12月25日)等媒体报道称,中国2018年出生人口数量大幅下降(我们估算新生儿人数同比下降7-13%至约1,500万-1,600万)。虽然官方数据尚未公布,但上半年各地区新生儿人数的平均下降了10-20%。

我们认为出生人数减少主要是因为二胎政策的提振作用较之2016-17年消退。在中国政府全面放开二胎政策后,二胎出生人口在2016-17年上升,但我们认为累积需求已基本释放。与此同时,一胎实际出生率大幅下降,反映出居民对于教育和生活成本上升的焦虑情绪日益严重。

如果我们假设2018年出生人口为1,550万人,则隐含生育率约为1.4,接近亚洲发达国家水平。展望未来,中国统计局数据显示,年龄介于23-33岁的已婚女性人数可能在未来三年进一步减少,意味着生育率前景不利。图表1的情景分析显示,如果生育率持平(情景2),则到2030年出生人口数量将降至约1,100万人,隐含年均复合降幅为2.4%;如果生育率每年进一步下降1%(情景3),则到2030年出生人口数量将降至约1,000万人。