东北证券:信贷回升微助力社融,M2低位仍需宽货币

新增信贷:票据发力依旧明显,长贷下行结构恶化。2018年12月新增信贷达到1.08万亿,高于预期的水平,环比下降了1700亿元,同比增长4956.00亿元。对12月信贷,我们的分析主要集中在三方面:第一、从部门来看:12月新增贷款同比增速收于85.50%,其中非金融部门贡献最大(拉动高达39.37个百分点),显示12月以来政策助力小微、民企微见成效。第二、12月票据业务单项对新增信贷的拉动就达34.08个百分点,预计票据大幅冲高主要系商业银行风险偏好较差以及年末惜贷等因素所致。

社融:信贷债券支持助力,非标下拉增速仍降。以统计局公布的新口径显示12月社融增长1.59万亿元,高于预期值,12月社融同比增加33亿元。新口径下12月社融余额为200.70万亿,同比增速为9.8%,较11月9.9%的增速下行了0.1个百分点,存量依旧延续下行的趋势。从分项角度来分析:第一、信贷以及债券融资对社融有所助力,12月信贷以及债券融资对社融的拉动分别为8.56和0.96个百分点,均高于11月的水平。第二、从拉动来看,地方政府专项债、ABS以及贷款核销三大分项对社融拉动相对稳定,从这个角度来看两次社融口径的调整对今年社融的影响并不大。

M2:2018年12月M2同比增速为8.1%,稍高于11月的水平(8.0%)。整体来看12月M2增速回升符合预期,第一、2018年12月以来TMLF、再贷款再贴现操作以及公开市场操作投放较大营造宽货币环境。第二、12月新增信贷回升同时债券融资加强,两大分项均对M2增长产生助力。但与之一体两面的社融存量增速持续低迷,且《货币政策执行报告》表示M2处于低位为常态,因此12月M2增速仅微微回升。