爱柯迪:稳中求进,汽车轻量化龙头

稳健增长的轻量化龙头企业:公司主营汽车领域铝合金精密压铸件,主要客户包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳等全球一流的一级供应商,海外营收占比约2/3。2013~2017年营收、利润CAGR分别为14.2%、15.0%,2018年前三季度公司实现净利润3.66亿元,增长4.5%,随着公司产能释放,份额提升,预计2018~2020年利润增速分别为1%、5%、8%,业绩稳健增长。

受益汽车轻量化推进,产能释放保障增长。随着汽车排放标准不断提升,推进汽车轻量化势在必行。传统燃油车、PHEV减重10%,分别约减少3.3%油耗、6.3%能耗。据《节能与新能源汽车技术路线图》,规划2020年、2025年、2030年单车用铝量分别为190kg、250kg、350kg,若达到上述目标,单车用铝量2020年~2025年CAGR为6%,助力铝合金压铸行业销量增速高于行业水平。公司2018年前三季度营收增速19.5%,显示龙头企业依靠份额提升增速更快。2016年公司主要产品销量及产量分别为1.26亿件、1.30亿件,产能利用率约100%,2017年公开发行股份募集资金投资产能扩建项目,项目完全达产后新增年产能约1.30亿件,实现翻番。

成本控制到位,财务表现优异。公司通过延伸产业链、加强内部成本控制等,实现较高盈利能力,2018年前三季度实现毛利率、净利率分别为34.3%、19.8%。2017年公司前五大客户及收入占比分别为法雷奥(19%)、博世(18%)、麦格纳(14%)、耐世特(6%)、电产(6%),合计超过60%,鉴于主要客户为全球一流的一级供应商,公司现金流一直表现优异,经营活动净现金流总体高于净利润。截止2018Q3,公司资产负债率仅20%。

盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为4.71/4.97/5.37亿元,对应EPS分别为0.55/0.58/0.63元,对应PE估值分别为15、14、13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:汽车需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险;募投项目推进进度或不及预期风险;汇率波动风险。