利率市场交易策略:下行放慢,值得坚守

宏观基本面:价格持续回落,低位运行

CPI继续回落,从环比看,CPI由上月下降0.3%转为持平。其中,食品价格由负转正,非食品价格由正转负。由于国际油价的继续回落,国内成品油调价,汽油、柴油价格下降明显。从同比看,12月份CPI上涨1.9%,涨幅回落0.3个百分点。非食品涨幅的回落是导致CPI涨幅下降的主要原因。PPI加速下降,从环比看PPI下降1.0%,降幅比上月扩大0.8个百分点。12月以来大宗商品跌势不改,油价继续领跌,导致PPI环比降幅进一步扩大。从同比看,PPI上涨0.9%,涨幅比上月回落1.8个百分点。同比的加速回落主要受到商品价格叠加去年高基数的影响。在主要行业中,石化以及黑色金属冶炼等相关行业的降幅居前。总体看,CPI环比略有回升,仍遵循季节性波动规律,非食品价格的下降带动CPI重回1区间。商品价格跌势不改,油价的持续下跌,对PPI的影响更为明显。价格持续回落,低位运行。

资金面跟踪:逆回购暂停,流动性充裕

上周央行再度暂停逆回购操作,而上周有4100亿元逆回购到期,全周实现4100亿净回笼。跨年后资金面宽松,加之央行宣布降准后,宽松预期推动货币市场利率再度创下新低。流动性的泛滥甚至引发了正回购的猜测,因此央行暂停逆回购操作也是为了避免流动性的过剩。我们认为当前的宽松局面仅是暂时的,随着月中缴税以及春节效应的显现,资金需求将大幅上升,资金面或由松转紧。但降准的正式实施以及央行及时加大投放,下旬TMLF也将首次实施,也将使得今年春节前资金压力有限。本周将有1100亿逆回购以及3900亿元MLF到期,鉴于一季度的MLF不再续作,年前第一次降准降实施,央行或仍将以回笼资金为主。

债市走势预判:下行放慢,值得坚守

上周在经历年初的快速下行后债市有所调整,国债下行速度有所放慢,国开上下波动,短端明显反弹。在降准宽松预期以及月初干扰较少的叠加效应下,资金面再次呈现罕见地宽松,货币市场利率降至历史低位,7天回购利率倒挂,带动利率曲线进一步向下。但随着后半周货币市场利率的反弹,利率曲线也有所回调。上周物价数据显示价格进一步回落,通胀压力消减。整体来看,需求偏弱,经济下行压力仍存,通胀压力消减松绑货币政策。本周降准降正式实施,不仅可有效补充春节前资金缺口,平抑地方债发行提前带来的冲击,更为重要的是置换降准将大幅增加储备货币中低成本货币比重,带动货币市场利率的下降,从而带动整个利率期限结构的继续下行。虽然当前下行过快的利率或面临一定利好消化,降准兑现的回调压力,但长期来看下行的进程仍未结束,值得坚守。