基于页岩油企业的生产成本和财务数据角度:当前油价对页岩油行业的负面影响已经开始

本轮油价调整的幅度已经和2014年四季度相当

2018年第四季度,西德克萨斯中质原油(WTI)价格从75美元/桶左右下滑到了约45美元/桶。我们分别以2014年和2018年10月1日的油价为基准(当年10月1日油价=100)进行测算,发现2014年第四季度和2018年第四季度WTI油价下降幅度均为41%,且整体走势也比较相似。

页岩油生产商财务情况较2014年小幅恶化

根据EIA统计的美国40家石油公司的经营业绩,2014年Q3这些企业上游收入的平均值为64.57美元/BOE,而2018年Q3仅为45.33美元BOE,减少了约20美元/BOE。

在2014年和2018年的第三季度,约90%的公司的长期负债率低于50%,即这些公司在这两个时期的资本结构较为稳健。在2018年Q3,约有80%的公司的现金比率低于40%,而2014年Q3这一比率为66%。表明这些石油生产商现阶段的短期偿债能力较之于2014年同期更差一些,应对金融下行压力的能力也更弱。

当前油价对页岩油企业的负面影响已经开始

2014年油价下跌后,许多公司通过债务合并、资产减值和资产出售重组其资产负债表,从而缓解公司经营和财务上的压力。然而,现阶段这些页岩油企业的发债成本已经明显上升,融资形势较2014年更为严峻。页岩油企业是美国高收益债券市场最重要的发行主体之一,2018年Q4,美国高收益债信用利差已从6.7%上升到了11.2%,高于2014年同期。如果原油价格进一步下行,信用利差将进一步扩大,对页岩油生产企业来说融资成本将进一步攀升。

而且,当前价格已经跌破页岩油生产企业的成本。美国主要页岩油产区的原油价格基本在40美元/桶左右,已经显著低于主流页岩油企业40-50美元/桶的完全生产成本。根据历史经验,目前45美元/桶的WTI价格,如果持续一段时间的话,将会导致EagleFord和Bakken盆地的页岩油产量进入下行趋势,二叠纪盆地的产量也不再继续增加。因此我们认为,如果原油价格一直处于目前的低位,美国页岩油生产企业短期内可能还能够维持一段时间,但长期来看,倘若油价不能高于其盈亏平衡线,这些公司将面临很大的财政压力,导致页岩油产量的大幅减少,再叠加现阶段日趋严峻的融资环境,页岩油企业的正常运营将会受到极大的影响,甚至会破产倒闭,从而对整个页岩油行业带来不利影响。

风险分析:油价持续下行风险;美国高收益债信用利差持续上升风险。