精锐教育2018财报点评:营收增长提速,扩张期盈利承压,推进并购整合

主要观点全年营收增长39%,速度提升,2019财年预期增长40%-45%公司2018Q4实现营收9.34亿元,同比增长46.6%,环比增长13.2%。

2018财年公司共实现营收28.63亿元,同比增长39.1%,增速提升。

公司一方面依靠线下区域拓展实现内生式稳定增长,另一方面开启并购整合进行外延扩张。截止8月底,公司账面递延收益(学员预缴学费)为19.92亿元,同比增长30.1%,去年同期增速为45.4%,增速下降主要系教培新规要求机构将客户预收款周期缩短为3个月,公司配合政策进行了预收制度的调整。公司预计2019财年全年的收入范围为40.0亿元-41.5亿元,同比增长40.0%-45.0%。

精锐VIP 稳定发展,至慧学堂高速增长,小小地球快速拓展2018财年,精锐VIP 实现收入24.16亿元,同比增长31.3%,其中2018Q4实现收入7.77亿元,同比增长37.0%,增速较Q3大幅提升,总体保持稳定发展。2018财年,公司在上海新开了18个精锐VIP 校区,其中2018Q4新开5个,EBIT 利润率保持在40%以上。上海市外其他城市的招生人数快速增长,12个城市的月均注册学员人数增长率超过50%。

2018财年,至慧学堂实现收入3.59亿元,同比增长69.3%,其中2018Q4实现收入1.17亿元,同比增长62.5%,增速有所放缓主要系基数提高,总体保持高速增长态势。受至慧学堂高速增长推动,其收入占比由2017年的10.3%提升至2018年的12.5%。上海地区收入增速达到49.7%;成都、厦门、苏州、深圳、长沙的收入和招生人数增长均超过100%,北京地区收入增速更是达到了214.5%。

2018财年,小小地球实现收入0.73亿元,占整体收入的2.6%,其中2018Q4实现收入0.36亿元。公司重新定位小小地球为以STEM 英语为重点的高端少儿英语培训品牌,并开拓深圳市场。收购完成后,小小地球新开了9个校区,新注册学员人数年度增长75.8% vs 收购前30.0%增速。

月均招生增长46%,全国校区增至315个,教室产能增长35%2018财年,公司月均注册学员人数达到11.21万人,同比增长45.9%,三年复合增速为41.5%。其中,精锐VIP、至慧学堂、小小地球月均注册学员人数分别为8.58万人(+35.6%)、1.89万人(+39.4%)、0.74万人。公司全年消课数量达到1549.71万课时,同比增长38.2%,三年复合增速为34.6%。截止8月末,公司全国校区数量达到315个,全财年新增120个校区,同比增长61.5%,三年复合增速44.9%,其中精锐VIP、至慧学堂、小小地球的校区数分别为225、66和24个。

截止财年末,全国教室数量达到11744个,同比增长34.8%,同期招生人数同比增长45.9%,说明教室使用率有所提高。

高端定位奠定高毛利基础,小小地球有提升空间2018财年,公司综合毛利率约为50.6%,较去年同期略有下降0.7pct。 具体来看,2016-2018财年精锐VIP 的毛利率分别为51.9%、50.8%和50.6%,小幅下降趋势,主要系房租成本和员工成本上涨,但整体维持在50%左右的高区间,远高于学大教育、龙文教育的1对1业务30%的毛利率水平。2016-2018财年至慧学堂的毛利率分别为56.3%、59.6%和56.5%,其中2018Q4的毛利率为57.4%,盈利能力较强。小小地球2018财年的毛利率约为38.0%,被公司收购后小小地球进入快速发展期,扩张期间盈利有待爬坡,比照瑞思学科英语当前50%左右的毛利率水平,我们认为小小地球未来毛利率有较大的提升空间。

扩张期费用率上升,盈利短期承压2018财年,公司销售费用支出5.91亿元,同比大幅增长60.0%,销售费用率达到20.6%,同比提高2.7pct,主要系销售人员薪酬与租赁费用上涨,同期Non-GAAP的销售费用率同为20.6%。管理费用支出6.30亿元,同比增长65.1%,管理费用率同比提高3.5pct至22.0%,主要系新开了更多的校区、增加了新产品新服务、教育科技和课程的研发投入;剔除掉股权激励费用,Non-GAAP的管理费用为4.85亿元,同比增长35.9%,对应管理费用率约为16.9%。全年公司实现归属净利润2.50亿元,同比下降5.0%,利润率由12.6%降至8.6%;Non-GAAP的归属净利润为3.92亿元,同比增长38.3%,与收入增速基本匹配,对应利润率约为13.7%,与去年同期基本持平。

收购天津华英、北京巨人,推进K12教培领域并购整合公司登陆资本市场后,利用资金优势开启并购整合,进一步巩固自己的领先地位。2018年年初,公司收购小小地球,目前标的业务处于加速发展阶段;8月,公司收购天津华英教育100%股权,借势对方的班课业务弥补短板,并拓展北方市场;10月,公司收购北京巨人教育100%股权,整合对方优势大力拓展中高端班课市场,并继续进军北方市场,完善全国性布局。我们认为,在教培行业严监管的趋势下,行业内将涌现较多的并购机会,一是中小机构难以合规从而期望寻找买家整改,二是在教育证券化提升的背景下区域性的龙头强强联合携手登陆资本市场、加快做大做强,龙头将在这一轮并购潮中起到引领作用,吸纳、整合、扩充自己的业务线及覆盖区域,行业集中度趋于提升。