12月中债登、上清所托管数据点评:商业银行大幅增配利率债

基本结论

供给端:公司债发行量增幅显著。12月信用债发行量与净融资额均同比增加。信用债发行量同比增长128.07%,净融资额同比多增3,026.83亿元;利率债方面,12月利率债发行量同比下降而净融资额同比增加。发行量同比减少1.33%,净融资额同比增加278.50%,这主要源于国债净融资额的增加。

信用债需求端:广义基金增配中期票据。12月信用债托管量环比增加。广义基金和商业银行是信用债的主要增持方,保险机构是减持方。从信用债持仓占比的变化来看,变化稍大的是商业银行和券商自营,持仓占比较上月均增加0.2个百分点。分机构来看:商业银行不同程度的增持了各品种的信用债,其对超短融增持量最多,企业债增持量稍小;广义基金增持短融、中票和企业债,减持超短融。其中增持中票最多,持仓占比较上月增加0.3个百分点;券商自营整体增持信用债。主要体现在对中票和企业债的增持,持仓占比较上月均增加0.2个百分点;保险机构整体减持信用债,主要体现在对中票和企业债的减持,持仓占比较上月分别减少0.1和0.2个百分点。

利率债需求端:商业银行大幅增配利率债。12月利率债托管量环比续增。商业银行和广义基金是主要增持机构,分别增持4,717.27亿元和1,974.77亿元。持仓占比较上月分别增加0.3和0.1个百分点。特殊结算成员和保险机构是主要减持方,分别减持21.52亿元和9.17亿元。持仓占比较上月分别减少0.1和0.05个百分点。

展望未来,在降准的刺激下,利率延续下行趋势。目前经济下行压力不减,货币政策保持稳健性,流动性环境较为宽松,年内继续全面降准概率较大,叠加货币政策传导机制尚未疏通,信贷和社会融资规模未有回升迹象,多重因素依然利于利率中枢进一步下行。信用方面,民企整体基本面及融资环境的改善仍待政策效应的进一步释放。建议投资者挑选行业龙头民营企业,在个券选择上应重视企业经营状况的稳定性以及现金流的充裕程度,规避股票质押比例偏高的上市民企;城投方面,需要强化筛券工作,不能简单下沉资质,我们认为,对那些融资能力偏弱,需要依赖高成本非标或融资租赁来进行融资的主体,后续需要持续关注。

风险提示:关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。