2019年固收年度观点及策略展望:长短风格切换,静待信用风险偏好修复

国际经济基本面:美国退出量化宽松并开启加息周期,日欧央行缩减量宽规模并前瞻指引逐步恢复货币正常化。预计全球流动性将收紧,全球面临流动性拐点。后量宽时期,全球央行资产负债表也将不同程度收缩。2019年发达国家和发展中国家经济面临下行压力。发达国家面临经济增长率将下降到潜在水平,人口老龄化也是发达国家中期增长率不振的重要原因。新兴市场货币危机带来国内政治经济不稳。

中国经济基本面:中国“滞涨”是伪命题。但中国经济也存在下行压力,预计明年稳增长和防风险将放在更加突出的位置。预计2019年将继续维持稳健中性的货币政策基调,降准有空间。预计2019年通胀可控,PPI或呈现倒U型走势,上游工业品盈利能力相对较好使PPI不至于为负。

主要结论:信用风险释放对明年信用债发行环境有利。预计2019年地方政府专项债较今年规模有所上升,地方债供给或提前到2019年1月份。受信用环境恶化的影响,今年上半年信用债整体上处于供给被抑制状态。国家各部委陆续出台一系列政策支持民营企业,预计明年信用债市场风险偏好将逐渐恢复,发行量至少不比今年差。

投资建议方面:利率债方面,前三季度金融机构整体配置需求集中在短端,鉴于银行间及货币市场利率大幅下行,债市可适当延长组合久期,做多中长期债券。信用债方面,国家各部委陆续出台一系列政策支持民营企业,预计明年信用债市场风险偏好将逐渐恢复,建议持有中高等级信用债。对于经营状况良好,中高等级的龙头民企信用债,可适当增持。

风险提示:中美贸易战谈判不及预期;信用环境恶化。