固定收益投资策略:投资级信用债存洼地

结论与投资建议

展望2019年债市,名义增长率仍曾处于下行趋势,10年期国债收益率将向下突破3%,流动性溢价主导的投资级信用债信用利差将继续压缩,同期限信用债资本利得依然高于利率品。

投资级信用债存洼地,投资级品种的评级间利差有望压缩

首先,经过2018年投资者对高等级品种的相对追逐后,目前3年期和5年期曲线AA+与AA的评级间利差在区间上限水平,后期存在压缩空间; 其次,如果考虑中债市场隐含评级的迁移,目前AA+ 和AA的中债曲线的评级间利差的绝对水平更高; 再次,随着金融“去杠杆”进入“稳杠杆”阶段,对民企融资的支持、对上市公司的纾困等进入正轨,2019年的整体信用环境将好于2018年; 最后,我们认为2019年爆发金融危机的概率仍较低。 总的来说,我们估计2019年长久期品种AA与AA+评级间利差压缩20-30BP。

与市场有别的看法

我们用中债AA-与AA评级间利差观察投机级信用债的投资机会,目前AA-与AA评级间利差回到历史高位,绝对水平已经和历史上前两轮信用风险发酵时期相近。在没有金融危机的背景下,风险已经得到较充分的释放。但是,对比前两轮信用风险缓解的历史,我们认为未进入金融“加杠杆”阶段时,投机级信用债的投资机会可能都还需要等待。