信用债周报:房企债券融资政策知多少

【专题】房地产是资金密集型行业,融资政策放松时期往往对应我国房地产行业的高速发展。本文梳理了2002年-2018年以来地产企业债券融资政策,为探究未来房地产企业债券是否存在边际放松信号提供一点历史经验。本文将房地债券融资监管分成三个阶段:(1)第一阶段是2014年以前,房企债券融资尚处于开拓阶段,政策尚未完全放开且发行规模极低。发改委对企业债监管非常严格,仅有保障性住房项目是房企唯一出口,而公司债发行规模则波动非常大。(2)第二阶段是2014年-2016年10月,房企债券融资监管放松,中期票据和公司债发债主体扩容,发行规模呈指数型增长。(3)第三阶段是2016年10月-至今,在防范金融风险基调下房企融资渠道收紧。近期发改委在《关于支持优质企业直接融资的通知》中依旧只支持有关棚户区改造、保障性住房、租赁住房等领域的项目,不支持商业地产项目。虽然菏泽、广州、深圳、杭州等地的房地产政策有所松动,但仅仅局限在限购条件或房贷利率等购房政策上,目前来看融资政策并未有明确的放松迹象。2019年宏观经济大概率继续下行,防范金融风险基调不变的情况下对于房地产企业债券融资政策是否边际放松依旧值得期待。

一级市场发行情况:净融资额有所上升。本周信用债整体净融资额有所上升。分券种看,短融净融资额由下降转为上升,公司债、企业债和中票净融资额延续下降趋势,定向融资工具净融资额由上升转为下降。信用债发行利率以上行为主:AAA和AA评级中短期票据发行利率有所上升,AA+评级中短期票据发行利率有所下降,AAA、AA+和AA评级公司债发行利率均有所上升。本周产业债共发行新券45只,其中短期融资券最多,发行额为339亿元,占比70%;主体AAA评级的数量最多,发行额为313亿元,大约占比64%;而国企发行额421.2亿元,占比87%。新发产业债中非金融行业主要有采掘、综合、公用事业等。

二级市场成交情况:信用债成交均有所下降。本周信用债成交均有所下降,公司债、企业债、中票和短融日均成交量均延续下降趋势。本周有4家公司主体评级下调,1家公司主体评级上调。本周各评级、期限的利差均有所上升:1年期各评级平均利差的平均增幅为0.86bps,3年期和5年期各评级平均利差的平均增幅分别为7.04bps和6.94bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在15%-37%之间,仍处于历史低位。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。