格力电器:分享空调行业确定性的长期增长,多元化发展存在风险

1、2017年家用空调销量达到1.4亿台的规模,同比增长30.1%,市场整体规模在3500亿元左右,其中内销8875万台,出口5295万台。但目前我国城镇空调每百户保有量仅为128.6台,农村每百户保有量仅为52.6台,对比气候和生活习惯相似的日本稳定后每百户309台的规模,我国仍有较大的增长空间;

出口市场上,我国凭借产业集群和规模优势已经承担起全球85%的空调生产,受益于全球市场的空调需求,出口量稳中有增。

2、格力专业耕耘空调领域二十多年,目前已年产销达4600万台,市占率稳定,内销市占率接近40%,高出第二的美的超15个百分点,出口市占率超过20%,并呈小幅增长趋势。格力凭借规模效应和上游全配套,单台空调成本要较行业另一个寡头美的低200元,加上长期的渠道、技术、品质优势,对上下游已经形成较强的议价能力,近年空调业务毛利率维持在37%左右的高水平上。

3、格力在2012年之后进入了其他家电品类和智能装备领域,目前还没有明显的业绩表现,同时智能装备领域发展短期存在一定的风险。但智能装备市场空间巨大,能够有效进入的话将会成为格力新的业绩增长点。

4、预计格力电器2018年-2020年营业收入分别为1759.44亿元、1679.33亿元、1906.18亿元,同比增长17.28%,-4.55%和13.51%。净利润为268.26亿元、266.71亿元、305.19亿元,同比增长20.66%,-0.57%和14.42%,EPS分别为4.43、4.41、5.04元,考虑到公司2019年短期业绩可能面临调整,按7至8倍的PE估算,我们认为合理买入区间为30.87元至35.44元。

风险提示:

空调短期销量表现不佳;公司无法有效进入多元化目标领域