固定收益研究动态点评:PMI年内首次滑出景气区间,就业承压

数据:2018年12月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4,前值50,比上月回落0.6个百分点,年内首次低于临界点。五大分类指数中,生产指数和供应商配送时间指数高于临界点,新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

PMI边际大幅下降主因生产、新订单和新出口订单以及从业人员PMI指数均下滑所致。12月份生产PMI指数为50.8,比上月回落1.1个百分点,按生产PMI指数25%权重计算,拉低总PMI水平0.275个百分点。新订单PMI指数49.7,较上月下降0.7个百分点,滑入景气区间之外,拉低总PMI0.21个百分点。从业人员PMI指数为48.9,比上月下降0.3个百分点,拉低总PMI水平0.06个百分点;原材料库存指数为47.1,比上月下降0.3个百分点,拉低总PMI指数0.03个百分点;供应商配送时间指数为50.4,比上月高0.1个百分点,拉高总PMI指数0.015个百分点,供应商配货时间越长,表明经济景气指数有所下降。本月PMI边际大幅下滑主因生产、新订单、从业人员以及原材料库存PMI指数均下降所致。

工业生产和新订单景气度下滑与高频数据走弱相一致。生产和新订单以及从业人员PMI指数为年内最低值,供应商配货时间为年内最高值显示工业生产处于较低的景气区间,显示内外需均弱。生产和新订单PMI指数与12月高频数据相吻合。12月6大电厂日均耗煤69.44万吨,比上月71.56万吨下降2.96%;全国高炉开工率12月平均65.4%,同比较上月下降2个百分点;12月汽车半胎开工同比增66.85%,增速较上月下降2.41个百分点,全胎开工率较上月也下滑2.79个百分点。生产和新订单PMI指数以及工业高频数据显示工业生产边际上减弱,景气程度走弱。

非制造业PMI较上月上升,服务业微降而建筑业回升。12月份非制造业商务活动PMI指数为53.8%,较上月上升0.4个百分点,显示非制造业扩张仍然很快。

四季度经济有下行压力,但全年实现6.5%以上增速基本无悬念。年末谨防经济下行带来的汇率贬值预期以及就业承压风险。整体而言,制造业景气度下滑,而非制造业尤其是建筑业景气度仍然较高,这一趋势将维持到2019年一季度。预计春节前或有降准对冲国内经济下行和资金面压力,我们维持十年期国债收益率区间维持在3-3.5%的观点不变。

风险提示:就业承压