新能源汽车行业2019年投资策略报告:压力与机遇并存,关注细分龙头

2018年新能源汽车依旧维持高增长

2018年1-11月,新能源汽车产销分别完成105.4万辆和103万辆,比上年同期分别增长63.6%和68%。目前传统汽车产销出现增速下滑甚至负增长,在此背景下,新能源汽车前11个月销量已超过年初预期的100万辆,依然保持高增长趋势。另一方面前11 个月乘用车销量占新能源汽车累计销量82%,与往年相比,乘用车的销量占比进一步提升。新能源汽车的高增长势头也带动了动力电池产业的持续高涨。2018年1-11 月累计装机量约为43.59Wh,增幅达147.34%。在材料方面,三元材料和磷酸铁锂电池依旧占据主导地位;企业方面,宁德时代独占4成份额,龙头地位优势突出。

政策支持由规模向品质转变 龙头企业优势凸显

从政策导向来看,国家目前对新能源汽车的支持已经从普惠扶持转变为扶优扶强, 随着补贴的逐渐退出,双积分制2019年开始考核,龙头型企业的规模优势凸显。而补贴退坡可能短期对新能源汽车产业产生利空影响,但我们认为补贴退出是产业市场化的必经之路,同时经过近几年的发展退坡对新能源汽车产业产生的影响也在边际递减。另一方面,此前政府发文取消对新增和扩建动力电池项目的能量密度要求,在强制性要求取消后,电池技术升级短期内或将放缓,未来企业将更加注重降成本。从长远竞争角度来看,技术升级仍是核心大趋势。2019年行业洗牌期将至,拥有技术和规模优势的细分龙头有望强者恒强。

中上游:整体产能过剩 行业集中度不断提升

上游原材料--2018年供给过剩,正极原料钴、锂价格大跌。预计未来几年钴、锂等上游材料依然会保持弱势震荡,大幅上涨的可能性很小。正极材料--三元材料依然是大趋势,预期2019年三元材料可预期的需求尚可,行业集中度的情况将受到改善。负极材料--龙头加快布局,为稳定制造成本、增加盈利,龙头企业延伸布局石墨化,稳步扩张,增加产业集中度。隔膜--产能过剩,进入行业洗牌期。由于技术与资金方面的差距,龙头企业降成本能力强,未来行业集中度预计有明显提升。电解液--产能过剩,行业集中度高,龙头效应凸显,小规模企业盈利空间有限。

投资策略

预计2019年行业分化将进一步加深,依然存在结构性投资机会,我们认为产业长线投资机会主要集中在拥有规模优势、技术门槛高的细分板块龙头标的。当升科技(300073)--三元正极龙头深化布局;宁德时代(300750)--锂电池独角兽 规模和技术优势突出。 风险提示:新能源车产销不达预期;政策执行力度低于预期;产品价格大幅波动; 系统性风险