事件:中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行。
经济下行无疑是政策方向最为关注的。此次会议再提“下行压力”,表明对于2019年,市场需要增强忧患意识,宏观调控政策强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,适时预调微调,稳定总需求。
稳健中性的货币政策删去“中性”。中央经济工作会议对稳健货币政策要求有所改变,这或许意味着接下来的货币政策会往偏松的方向调整,同时强调“改善货币政策传导机制”,可见让资金真正流入到实体经济中和改善民营、小微企业融资环境仍是下一步政策重点。我们预计明年将会进一步畅通民企直接融资的渠道,可能降低MLF和OMO利率,降低银行成本,实现精准滴灌。
财政政策加码意味明显。“实施更大规模的减税降费”,成为积极财政政策的首选,适度扩张支出也可以起到稳增长、调结构的效果,也有利于更好地应对复杂多变的国际经济形势。与此同时,增加地方政府专项债券规模,将有利于增加有效投资,拉动经济增长。
金融监管政策预计边际放松。会议强调“要坚持结构性去杠杆的基本思路,防范金融市场异常波动和共振”我们预计明年金融监管政策坚持大方向不变,但经济的平稳需要金融市场的稳定,即在化解旧风险的同时警惕新风险聚集,我们预计金融监管环境整体较为温和。
再次明确房住不炒。此次中央经济工作会议强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的”定位,表明2019年国内的房地产政策没有松绑意向,但房地产调控仍然是采取“因城施策、分类指导”的方式,各城市房地产政策微调是常态,不能成为政策松绑的理由。
继续坚定不移建设制造强国。此次中央经济工作会议将“推动制造业高质量发展”成明年首个重点任务。前期由于去产能使得社会过多关注传统产业的产能过剩,预计未来在高科技产业方面有政策支持。
整体来看,本次中央经济工作会议明确宏观政策要强化逆周期调节,货币政策宽松程度与财政政策加码力度大概率超过2018年,在稳增长政策见效前,基本面、资金面对债市仍有支撑作用。但随着宏观政策微调放松,多措施对冲经济下行压力,减税、改善民企融资等措施加码稳增长,更多针对性的政策或使市场对基本面的悲观预期随着经济内生动能的逐渐修复而得到修正,对债市的利好作用将会减弱。
风险提示:地产调控政策超预期,货币政策调整超预期。