2019年钢铁行业年度策略:政策弹性、需求韧性与利润理性

供给弹性是2018年钢铁行业的关键词。考虑到地条钢因素和统计局统计口径误差因素并做定量修正,我们测算2018年1-11月全国粗钢产量实际同比增长2.64%,这充分验证了光大证券2018年度钢铁行业策略报告的主基调--“供给弹性”。这些弹性主要来自电炉钢产量增加,长流程钢厂高炉转炉废钢用量增加,以及部分小钢厂“破坏式”生产等。

政策限产是2019年钢铁行业值得高度关注的主题。2019年我们预计钢铁产量增量主要是宏观经济承压、环保政策边际放松背景下高炉产能利用率的修复(2018年受限产影响同比下降4.5个百分点),以及电炉钢产量、废钢用量继续增长。但修复资产负债表仍将持续,政策性削减产能(包括削减违规产能、提高钢铁质量等)仍然是一个可能的选项,对钢铁产量亦形成抑制。我们测算2019年粗钢产量同比增长1.6%左右。

2019年钢铁需求仍具有韧性和增长潜力。在2013年以后钢铁产业界曾一致认为国内钢铁需求已过消费峰值、将逐渐震荡走弱,但事实上近几年来钢铁需求持续体现韧性和增长潜力,超出市场预期,2018年有望创历史新高。我们预计2019年房屋施工面积仍保持3%左右的同比增速,基建亦有望触底反弹,机械、汽车产量企稳,家电、造船等偏弱,整体上我们测算2019年钢铁需求同比增长0.7%左右,继续体现韧性。

利润回归理性但仍可能有阶段反弹,维持钢铁行业“增持”评级。我们预计2019年钢铁行业供给略多于需求,利润可能由持续5个季度的历史高点逐渐回归理性。钢铁板块PE估值水平仍偏低,如有政策性限产、需求短期集中释放等因素催化,钢铁利润也可能会有阶段性的修复,并引发板块阶段性的投资机会,我们维持钢铁行业“增持”评级。

寻找具备高治理水平和长期战略的长跑选手。在钢铁行业整体盈利回归的背景下,治理水平出色、具备长期战略并得以良好执行的公司,投资价值将会凸显,其优势体现在具有低成本和高附加值,在财务指标方面就是ROIC水平常年较高,再综合考虑估值,我们推荐宝钢股份、方大特钢、大冶特钢,建议关注三钢闽光、华菱钢铁等。

风险分析:政策性限产低于预期;钢铁下游需求不及预期;公司经营风险、大盘波动风险等。