点评中央经济工作会议:如何应对经济运行中的“变中有忧”?

中央经济工作会议于12月19日-21日在北京举行。总体来看,本次会议基调符合市场预期,承认了明年经济下行压力较大,但也会积极寻求解决之道。 财政政策预计会更加积极,包括更大力度的减税降费、专项债规模提升等。赤字率目标及减税具体幅度还需进一步观察2019年两会的表态。基建补短板强调科技类基建,5G是明年比较确定的方向。

货币政策更多强调疏通流动性传导,服务民营小微企业,强调直接融资。信用扩张能否出现主要要看政策放松的力度,政策底线应该是就业层面。本次会议对此多次强调,说明就业问题已经到了比较严峻的时刻,包括民工就业、毕业生就业等。

会议强调要稳定总需求,一方面坚持高质量发展,制造业高质量发展也是放在重点任务的首位。预计制造业升级,科技创新的大方向较为确定,也是中长期值得持续关注的投资机会。另一方面,要达到明年稳需求的目的,基建受制于地方债务,主要还是看专项债,货币宽松也不会是大水漫灌式,可能房地产相关链条还是关键。报告对构建房地产长效机制的提法,使得市场对房地产税推出有所担忧,后续值得重点关注。房地产目前主要还是“因城施策”,杭州、珠海等已看到一定边际迹象,但房地产很难全国性放松,政策优先次序而言地产宽松可能还是要到明年年中左右。

最近的市场走势反映出对减税预期的担忧。本次经济工作会议有关财政的表述使得市场担忧有所缓解,短期内风险偏好可能有所修复,我们对2019年市场走势的整体判断未变。仍然维持策略年度报告的观点,企业盈利是决定2019年市场走势的关键要素,2019年将呈现企业盈利下行、无风险利率向下但广谱利率下行相对受限、风险溢价高位有待回落的组合,预计全年A股走势将会有所波折,下半年相对好于上半年,中期筑底需要聚焦信用扩张和实质性改革。

投资机会方面,1、关注稳增长相关的金融、地产和基建板块;2、市场风格逐渐偏向科技成长,关注自主创新的5g、国防军工、人工智能、新能源汽车等方向;3、关注估值低位、悲观预期有望修复的电力、农林牧渔;4、主题投资关注国企改革、科创板等主题概念,也是中央经济工作会议重点提出的结构性改革方向。