利率债周报:年底的调整拓宽来年债市空间

一级市场:发行与净融资量均减少上周利率债融资总量1715.2亿元,净融资1046.30亿元,均较前周有所缩减,但国债发行量持续增大。

二级市场:现券成交量持续攀升,收益率曲线变陡现券收益率有所分化多数上行。截至12月17日,10年期国债收益率报3.37%,较前周同期上行10.35BP;10年期国开债收益率报3.83%,较前周同期上行15.2BP。

5年期国开债和国债的利差由前周的56.02BP 升至65.68BP,上行9.66BP;10年期国开债和国债的利差由前周的40.74BP 升至45.59BP,上行4.85BP。

国债期货价格回落。12月17日,10年期和5年期国债期货活跃合约分别收报于96.26和98.57,与前周同期相比分别回落1.05%和0.59%。

资金利率:逆回购重启,资金利率以上行为主在连续36个交易日暂停操作后,央行于12月17日重启7天期逆回购操作,投放货币1600亿元。此外,12月14日,央行开展2860亿元1年期MLF 操作,完全对冲到期量。

资金利率以上行为主,12月17日,Shibor 隔夜、7天和3个月分别报2.625%、2.697%和3.164%,较前周同期变动17.2BP、8.2BP 和2.2BP。银行间质押式回购利率上行,跨年利率上调幅度较大。R007与DR007利差为18.56BP,较前周同期走扩10.51BP。

实体经济:发电耗煤显著提升,高炉开工率连续小幅回落6大发电集团日均耗煤73.96万吨,较前周增加12.19万吨,同比增加3.83%。全国高炉开工率65.75%,较前周降低0.13个百分点。

通货膨胀:农产品价格维持升势,美油跌至50美元以下农产品价格指数上行,主要农产品价格上涨;原材料物资价格有所分化。

12月17日,布伦特原油期货结算价报59.61美元/桶,较前周同期下跌0.36美元/桶,WTI 原油期货结算价报49.88美元/桶,较前周同期下跌1.12美元/桶。美油已跌至50美元以下。

投资要点:债市回调将拓宽来年收益率的下行空间我们在之前两周的周报中指出,应警惕时至年底债市可能回调。上周10年国债收益率上行逾10BP,其中12月13日上行6.1BP,10年国开债收益率上行超过15BP,其中12月13日上行10BP。收益率下行太快是近期债市可能调整的主要原因,而资金逐渐转紧及投资机构盈利确认是最可能引发调整的因素。临近年底,可能导致市场波动的因素较多,我们依然建议投资者保持谨慎。考虑到明年经济下行压力依然较大,政策托底经济的时滞难以确定,通货膨胀明显上升的可能性不大,货币政策持续保持中性偏松格局,以及中美利差牵制减弱,外部不确定性依然存在,维持中长期看好利率债的观点,而年底较为快速的回调,也将为明年债市行情提供更大的空间。

风险提示:经济韧性超预期,资金面超预期宽松或收紧。