美联储加息与央行工具创设点评:外紧内松,边际放松趋势强化

年内4次加息达成,就业通胀是主要支撑

美联储12月的加息在预期中落地。根据美联储公布的会议声明,此次的加息决议主要是基于已实现和预期的劳动力市场状况和通货膨胀做出的决定。但从美国近期的数据表现来看,经济增长较前期的强劲边际有所放缓。但失业率的持续低位以及通胀接近2%的表现仍然是支撑了美联储此次的加息。

加息放缓预期下调,经济减速担忧上升

此次会议最大的变化在于对明年的预期。从美联储官员对未来利率路径预期点阵图显示,2019年将加息两次。而9月的预期为三次。实际上,由于近期美国的经济数据均从高位回落,引发市场对于美国经济减速的担忧。对美国经济的前景担忧直反映在了金融市场上,美国股市出现大跌,美债长端收益率不升反降,一度导致利差倒挂,而历史上每次期限利差的倒挂无一不跟随着美国经济的衰退。对于经济前景的担忧也引发美国高层的分歧。美国总统特朗普多次抨击美联储加息,对此鲍威尔也回应称政治考量不会影响利率决定,也不会为市场的波动改变货币政策,强调了美联储的独立性。从美联储公布的最新的经济预期来看,也能体现出经济放缓的预期。相较于9月份,美联储下调了GDP的预期增速,但上调了长期预期至1.9%。

外紧内松,TMLF面世

美联储加息前夕,TMLF面世。TMLF的创设以及再贷款再贴现额度的增加实际上是监管层为缓解信用紧缩,尤其是民营企业融资难问题的一系列政策的延续与落实,延续了定向宽松的原则。本次TMLF由支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,向央行提出申请,不同于以往MLF中央行的主动投放,将更加有效地改善投放结构,达到精准滴灌的效果,并且由于其期限更长、利率更低,降低银行平均融资成本,鼓励银行加大对民营和小微企业的信贷支持。

定向宽松助力债市再下一城

中美货币政策的脱钩,也意味着边际放松的趋势更加强化。货币边际放松已带来了利率体系的普遍下移。我们一直强调降准存在的必要性,在基础货币连续下降的趋势下,为保证货币乘数的高位运行,维持货币的平稳增长,降准是必然选择,并且降准还将降低储备货币获得成本,因此未来3-6月内再度降准仍是大概率事件。目前我们已经看到了TMLF的定向降息,定向降准已不远,定向工具的使用也将更将频繁。对于债市而言,前期利率下行到低位后受到阻滞有所反弹,但在货币边际放松的带动下,利率有望进一步向下。美国加息的放缓对于利率的外部制约将明显减弱。债市向好,利率有望再下一城。