汇川技术:轨交再中大单,市场空间广阔

事件:公司子公司江苏经纬中标南通城市轨道交通1号线一期工程车辆牵引系统采购项目,招标产品为35列/210辆"B2"型电动客车电气牵引系统,中标金额总计1.93亿,交付期限在20年6月-21年12月。

公司轨道交通业务近两年步入正轨,正式走出苏州迈向全国。2017年初经纬增资扩股引入战略股东,庄仲生承诺在18年底前取得苏州和深圳以外的项目订单,此前经纬董事长马建峰承诺在18年底前取得2条苏州和深圳以外的项目订单。17年8月中标“宁波项目”1.23亿和18年3月中标“贵阳项目”2.55亿,完成“走出苏州”的战略目标,马建峰完成承诺。同时苏州落地大单18年2月中标苏州5号线4.2亿。此次中标“南通项目”是公司独立获取的订单项目,属于营销的大突破,具有标志性意义,未来更多项目可以期待,后续还可以关注庄仲生的承诺兑现情况。 考虑此次轨交在手订单约13.5亿元。截止18H1在手订单12.5亿,考虑三季度的确认,再加上本次订单共计约13.5亿在手订单,18年轨交业务收入有望翻倍,从17年的1亿增长至2亿,19-21年每年确认的订单在4-6亿,轨交牵引行业国内是百亿规模的市场,未来汇川有望进入行业前三的份额。

工控自动化行业寻底过程中,通用自动化订单增长明显强于同行,体现很强的阿尔法。今年6月份以来工控行业增长有所放缓,今年1-3Q的工控行业增速分别为12/9/4.1%,预计明年一季度是最低点,3Q有望迎来向上的拐点。汇川在通用自动化领域订单上半年保持很高增速,下半年增长有所放缓,通用自动化业务的增长依然明显强于同行。我们预计公司工控自动化业务在行业周期好转时同样将体现很强的增长动力,通用伺服、通用变频未来都有几倍的成长空间。

新能源客车和物流车业务今年低于预期,乘用车业务进展顺利明后年进入收获期。今年乘用车大幅超预期,而客车和物流车的销售明显低于预期,从而公司在新能源客车和物流车电控业务方面四季度承压,但是乘用车业务定点非常顺利,明年预计乘用车电控业务将开始发力,明后年乘用车电控业务有望实现盈亏平衡。

盈利预测和估值:工控行业预计2019Q1是底部,公司订单增速一直远快于行业,客车影响新能源业绩,乘用车业务快速推进,估值和预期底部,预计2018-2020年归母净利润为11.65/14.09/18.20亿,EPS分别0.70/0.85/1.09元,分别同比增长9.9/21/29.2%,对应现价PE分别30/25/19倍,给予2019年35倍PE,目标价29.75元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑、制造业投资增速超预期下降、新产品开发不及预期。