海天味业:业绩稳如磐石,尽显白马风范

业绩总结:公司2018年前三季度实现收入127亿元(+17.2%),归母净利润31.3亿元(+23.3%);其中18Q3实现收入39.9亿元(+17.1%),归母净利润3847万元(+23.4%)。

酱油、蚝油、酱类三大核心单品齐增长,业绩依旧稳健。公司Q1/Q2/Q3收入增速分别是17.0%、17.5%、17.1%,一如既往稳健增长。1、分品类看,Q3酱油双位数增长,产品结构优化明显,高端系列增速更快;蚝油依旧保持20%以上增速,蚝油向北方市场、家庭渠道的渗透带动销量提升;调味酱在进行产品调整后重新恢复双位数的增长;其他小品类(如醋、料酒、鸡精等)亦保持不错增速。公司预收款达12.75亿元,同比增长37.4%,经销商打款积极,Q4业绩无忧。

Q3毛利率略有下滑,净利率同比持续提升。1、Q3公司毛利率45.1%,同比下降1.37个百分点。Q3谷氨酸、塑料瓶、纸箱包材等原材料价格上涨明显,成本端承压,毛利率略有下滑。2、Q3三费率+研发费用率为20.5%,同比-0.96pp,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为15.68%、5.93%、-1.11%,同比-0.21pp、-0.10pp、-0.64%:销售费用绝对额+15.7%,公司保持较高费用投入进行品牌形象塑造和广告宣传。3、Q3录得投资收益(理财)1.09亿元(+124%),增厚净利润,净利率同比提升1.12pp至22.14%,盈利能力持续改善。

好行业好公司,长期投资品质之选。1、好行业:调味品行业景气度高,下游需求稳定,受经济周期波动影响较小,目前行业集中度较低,拥有品牌渠道优势的龙头企业有望受益行业整合;2、好公司:公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,强大的综合优势造就竞争对手难以复制的壁垒,未来仍将强者恒强,进一步巩固龙头地位。公司随着产能的释放,将继续保持持续、稳定发展态势,扩大在酱油、酱类、蚝油的领先优势。同时,公司利用海天的平台和优势资源,不断拓展和培育料酒、醋、复合酱等新品类,打造综合调味品巨头。往后看三到五年,公司业绩增长确定性较强,基本面扎实,是长期投资品质之选。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为16.0%,归母净利润复合增速为19.3%,EPS分别为1.58、1.89、2.22元,对应PE分别为37X、31X、26X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。