固定收益研究动态点评:创设定向中期借贷便利是央行疏通货币政策传导渠道的又一重要举措

日前中国人民银行宣布:为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度,决定创设定向中期借贷便利(TMLF)。对此,我们解读如下:

定向、有条件的降息。央行创设的TMLF 属于针对中小微及民营企业的定向降息,也是有条件的降息。央行规定对符合宏观审慎要求的商业银行,可向中国人民银行提出申请。这意味着不符合申请条件下的,并不能享受央行的优惠,凸显了央行精准调控方向。央行此举意在引导和激励金融机构对中小微企业进行贷款,并非监管要求,有利于银行平衡其信用风险和贷款业务。

央行规定定向中期借贷便利资金可使用三年。尽管TMLF 期限为1年,但续作之后可成为3年期流动性投放,这意味着3年期TMLF 操作利率为3.15%。

意在为商业银行补偿对中小微及民企贷款的风险溢价。央行创设比MLF 利率优惠15个BP 的TMLF,旨在为商业银行提供风险溢价补偿,缓解银行负债端压力,让商业银行向小微企业、民营企业贷款时能获得更公平合理的风险收益比,从而提高银行对中小微及民营企业放贷的积极性。

呼应了央行从数量调控到价格调控的目标。本次TMLF 工具公布了3.15%的利率水平但并未规定规模,这符合央行从数量调控逐渐转向价格调控转变的大方向。

意在疏通货币政策传导渠道不畅通。在中国信贷二元结构下,一方面商业银行对中小民营企业贷款积极性,另一方面也加大了中小民营企业的财务负担。央行创设TMLF 正是对商业银行针对中小微及民营企业贷款的风险成本进行补偿,意在疏通货币政策的信贷传到渠道。

央行仍会通过降准等工具来置换MLF。预计明年央行仍将继续采用降准等工具,并通过降准置换一部分MLF,使得银行获得更低成本的资金。鉴于春节前资金季节调整的需要,央行或通过投放流动性来对冲春节前多重因素导致的资金面收紧。

我们在2019年度策略会报告中提出, 明年民企信用债风险偏好或有修复,建议增持经营状况优良,高等级的龙头民营企业信用债。

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