固收点评报告:12月还有多少赤字空间

1-11月一般公共预算和基金预算赤字双双上升,主要因为收入增长乏力,而非支出的扩张,这也引起了市场对于年内财政发力空间和托底能力的担忧。我们从静态和动态两个视角,匡算年内财政支出空间还有多大,供投资者参考。

从静态视角看,今年12月一般公共预算财政还有7,235亿元赤字空间,这一数值尽管小于2017年,但高于2015年和2016年;基金预算方面,12月赤字空间高达12,219.13亿元,创近年新高,相比于去年同期增加了近1万亿元;两项加总,广义赤字空间19,445.13亿元,从绝对量看,年内财政发力空间其实比较乐观。

从动态视角看,2018年公共财政支出增速预计为4.55%,而基金支出的高速增长很好地掩饰了一般公共预算的“疲弱”,进而拉动2018年广义财政支出增速有望达到14.47%,创近年新高。

测算表明,全年一般公共预算支出增速确实出现明显下滑,财政并非“不积极”,而是受制于收入增长乏力无法“更积极”。此外,基金支出的高速增长大幅拉动了广义财政支出增速,这在一定程度上解释了经济下行过程中支撑力的主要来源。展望明年,随着土地收入增速的高位回落,“钱从哪来”可能是积极财政预期的关键制约,如果没有货币政策、体制性改革的进一步配合,财政也只能“巧妇难为无米之炊”。

风险提示:1)财政收入增速大幅下滑,财政支出不及预期;2)土地出让金收入增速不及预期。