中国可再生能源行业深度研究:从补贴驱动到成本驱动,首次覆盖行业,首选股为隆基股份,正泰电器华能新能源(摘要)

我们认为,随着技术进步和成本下降,未来五年内中国太阳能和风能项目在没有补贴的情况下将比燃煤发电更具吸引力。随着能源均化成本(LCOE)下降,我们预计下游资本支出将愈发以成本为导向,并将给具有成本优势的高效生产商带来增长机遇,这与我们欧洲新能源行业同事在报告“MoreGreen,MoreLeanII”中提及的加速增长相似。我们预计,拥有研发和执行优势的上游龙头企业将通过整合实现市场份额增长,而经营效率出色且资产负债状况良好的下游龙头企业将受益于上游的成本下降。我们的首选买入股票是隆基股份、正泰电器和华能新能源。信义光能是我们唯一一只评级为卖出的股票,因为我们认为该股的估值溢价缺乏支撑。

我们的观点与市场观点的不同之处

我们预计2018-23年太阳能/风能项目成本降幅将达到25%/20%。我们认为,5月份宣布的补贴退坡政策已经推动了太阳能/风能成本削减。我们估算,2018年实用规模太阳能和陆上风能项目的平均LCOE分别为0.063美元/千瓦时和0.060美元/千瓦时;我们认为技术进步有望推动2018-23年成本降幅达到25%/20%,从而令太阳能和风能项目较燃煤发电更具吸引力。

装机前景良好,但竞争依然激烈;龙头企业随着行业整合脱颖而出。我们预计发电成本快速下降和经营环境改善将推动2018-23年风电/太阳能发电装机容量达到150GW/256GW,但上游竞争可能仍将激烈。我们预计,拥有研发和执行优势的上游龙头企业将通过整合实现份额增长,而经营效率出色且资产负债状况良好的下游龙头企业将受益于上游价值链上的成本削减。

短期内面临政策不确定性,但股票估值不高。太阳能/风能板块当前的一年预期市盈率为10.7倍/6.5倍,市净率为1.8倍/0.9倍,低于三年均值。虽然短期内面临政策不确定性,但我们认为在长期前景良好的背景下当前估值不高。