蓝帆医疗中小盘首次覆盖报告:全球心脏支架新贵,中信产业基金助力腾飞

全球心脏支架新贵,首次覆盖给予“强烈推荐”评级:

我们认为公司并购柏盛国际之后已变身为全球领先的心脏支架厂商,全球排名第四,国内市占率第三。新产品周期将驱动公司迎来新一轮的增长,叠加私有化后管理改善费用率下降,承诺业绩有望超额完成。此次并购同时引入了中信产业投资基金作为战投,战投资源丰富且资本运作娴熟。战投助力下公司有望复制柏盛模式,“A+X”战略持续落地迎来跨越式发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别3.73/6.60/8.44亿元,对应EPS分别为0.39/0.68/0.88元,当前股价对应2018-2020年PE分别为40.6、22.9和17.9倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

新产品周期+管理改善,驱动柏盛国际承诺业绩有望超额完成:

受老龄化+渗透率提升+新兴市场需求兴起,全球心脏支架需求有望保持稳步增长。国内PCI手术渗透率还有翻倍以上空间,叠加心血管疾病发病率提升,心脏支架需求还有2倍以上的增长空间。在医改和医保政策支持下,基层需求释放将驱动未来三年国内心脏支架继续保持10%以上的增长。柏盛国际2015年推出的新品BioMatrix-α正在快速放量,最新一代旗舰产品BioFreedom?已经在EMEA和APAC地区上市放量,2017年8月已于日本上市,预计2019年将在美国上市,2022年将进入中国市场。国内EXCEL全新一代升级版的EXCROSSAL(心跃)也于2017年9月上市。新产品周期将带来公司新一轮的增长,叠加新产品高毛利和私有化后管理改善带来的费用率下降,公司有望超额完成承诺业绩。

战投资源丰富且资本运作娴熟,助力公司跨越式发展

作为公司战投的中信产业投资基金,管理资金近千亿,医疗和健康是其重点投资方向之一,项目储备丰富。中信产业基金已投资超过100家企业,其中已上市30家,已运作多起私有化再上市的成功案例。公司目前已形成了“低值耗材+高值耗材”的产业布局,明确了“A+X”的健康防护+医疗健康双轮驱动战略。战投助力下公司有望复制柏盛模式,“A+X”战略持续落地,从而实现跨越式发展。

风险提示:新产品放量低预期,新产品注册低预期,产品大幅降价