国祯环保三季报点评:三季报业绩增速亮眼,充沛订单是未来业绩有力支撑

运营及工程双双发力,业绩增长迅猛:

公司发布2018年三季度报,公司2018年前三季度实现营收24.90亿元(+73.81%),实现归母净利润2.28亿元(+127.68%);第三季度实现营收9.14亿元(+69.32%),实现归母净利润0.89亿元(+125.03%)。公司2018年前三季度利润增长的主要原因是公司在手订单及项目稳步推进与实施,水环境运营规模不断增长,导致公司运营及工程收入双双增长。

工程业务推进导致毛利率有所下滑,在手订单充足:

公司前三季度整体毛利率为24.28%,同比下降4.08pct,主要原因是毛利率相对较低的工程业务持续推进所致。公司前三季度新增工程类订单17.28亿元,新增特许经营权类订单37.52亿元。截至2018年三季报,公司在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元,在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元,两者合计为99亿元,是公司2017年营收的近3.8倍,在手订单充足。

拟定增10亿有助于优化资产负债结构,保障项目加速落地:

2018年10月10日,公司发布非公开发行A股股票预案,拟非公开发行股票数量不超过1.09亿股,募资不超过10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目(总规模为40万立方米/日)。公司2018年三季报的资产负债率达到73.30%,此次非公开发行的募集资金将有效的解决公司快速发展所产生的资金缺口,优化公司资产负债结构,降低财务风险,保障项目加速落地。

看好公司业绩的高成长性,维持“推荐”评级:

公司收购了麦王环境、挪威GEAS公司,进入工业水及乡镇污水处理领域。目前,工业水及乡镇污水处理都属于发展较为初级的环保细分领域,随着工业水处理第三方治理渗透提升及国家政策向乡镇污水持续加码,两大市场均在逐渐打开,公司受益明显。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元,当前股价对应2018-2020年PE分别为15.1、11.0和7.6倍。我们看好公司业绩的高成长性,维持“推荐”评级。

风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,资产负债率持续走高。