雅本化学三季报点评:农药景气度提升,公司驶入业绩增长快车道

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公司公告三季报,前三季度实现营业收入13.14亿,同比+52.39%;实现归母净利润1.20亿,同比+137.83%,扣非净利1.15亿,同比+137.00%。

农药景气度提升,公司驶入业绩增长快车道

报告期公司完成销售收入4.15亿元,同比+29.11%,环比+2.47%,归母净利润0.44亿元,同比+395.01%,环比+10.00%。受益于农药景气度提升以及并表安阳艾尔旺,公司核心产品BPP保持快速增长,公司营收以及利润同比大增。 期间费用方面,公司2018第三季度销售费用率1.69%(同比+0.44pct,环比-1.28pct)、管理费用率18.07%(同比+0.17pct,环比-5.38pct)、财务费用率-1.20%(同比-4.32pct,环比+3.49pct),财务费用率同比减少主要因为人民币贬值导致汇兑收益增加,报告期内研发费用0.2亿,占比4.7%。

中间体业务新客户开拓顺利,开工率饱满,新产品不断落地

作为农药及医药中间体生产企业,公司的主要经营模式为定制生产,因此客户的开拓直接决定了公司的订单情况。公司已与杜邦、拜耳、FMC等农化龙头企业建立了战略性合作关系,近年不断拓展新客户,陆续与罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学股份公司(MenariniGroup)等国际农化、医药龙头企业建立合作关系。公司在江苏省太仓市、南通市和盐城市分别建有三座大型生产基地,拥有多条千吨级高自动化水平生产线,在环保从严监管的大背景下仍然保持较高开工率,南通雅本开工率超70%,新建募投项目达到90%;新产品不断落地,与拜耳合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕,此外17年收购的医药定制企业ACL,持续布局国际医药定制和原料药市场。

收购安阳艾尔旺,布局环保固废市场

2017年12月公司通过自有资金收购安阳艾尔旺新能源环境有限公司51%股权,艾尔旺拥有厌氧消化核心技术及设备,现已形成了“生物厌氧消化+智能阳光干化”的市政污泥处理路线和“餐厨垃圾预处理+生物厌氧消化+智能阳光干化”的餐厨垃圾处理路线,盈利稳定毛利率高,接单势头良好,上半年实现收入0.55亿,净利润0.11亿。

看好农药景气度提升以及多元并购布局下公司业绩持续释放,首次覆盖给予买入评级

公司深耕农药及医药中间体市场,行业进入壁垒极高,随着农药景气度提升,此外近年通过不断外延并购进入生物酶、原料药市场以及环保固废领域。我们看好公司多元并购布局下业绩持续释放,预计18/19年实现净利润1.73/2.44亿,对应PE27.2/19.2倍,首次覆盖予以买入评级。

风险提示:汇率波动、新客户开拓不达预期。