策略周评:看多成长是否具备基本面支撑

上期策略周报中,我们就“资金面对成长风格的影响”展开了分析,重点论述了外资也买成长,而非单一偏好蓝筹。在策略月报《坚定看多成长》中,我们从五个维度论述了看多成长的逻辑,即:从基本面和流动性出发,成长风格均具备比较优势;从估值、资金面和市场面来看,成长具备安全边际。本期策略周报中,我们将结合最新的经济数据,来论述成长风格的基本面支撑,就分析方法而言核心是自上而下。

罗斯托经济成长阶段论:一个理解产业升级和消费升级的框架

自上而下论述基本面问题时,信息和框架缺一不可,经济数据是信息,基于历史经验提炼的规律是框架。因此,在分析经济数据之前,我们再次介绍一下寻找成长方向的框架,罗斯托经济成长阶段论是我们搭建框架的重要理论依据。从当下审视未来的产业机会,产业升级和消费升级是寻找成长机会的关键线索。

就产业升级来看,结合长期趋势性变化和中周期演绎规律,2011年工业化成熟之后,2016年开启新一轮制造业更新周期,也即中周期,在这个阶段先进技术应用于产业和资源将是最重要特征。自上而下寻找成长股的关键线索在于寻找潜在新主导产业,结合技术扩散性、发展可持续性、经济主导性,我们看好军工、云计算、半导体、电动化、5G等方向。

就消费升级来看,根据罗斯托的工业化理论,工业化成熟之后的下一个阶段是大众消费时代,即经济从投资驱动过渡为消费驱动。结合我国所处阶段,未来经济从投资驱动进入消费驱动是趋势性变化。但是,消费升级对应的部分板块此前已经经历了近两年的抱团,机构持仓处在历史高位,考虑到短周期经济回落对消费数据的拖累,短期而言,消费整体或难有相对收益,消费领域的机会或更多体现在自下而上的个股性机会。

信息在印证框架:产业升级是寻找成长股的最小阻力方向

结合经济数据,就工业增加值而言,近年来高技术产业和战略性新兴产业的增速始终明显高于整体情况,且在经济结构中的占比日益提升。进一步结合分行业数据,当月同比增速持续扩大的行业可以分为三类,即传统制造业、信息技术和燃气。其中,信息技术是我们分析的重点,其一,从纵向比较的角度,计算机、通信和其他电子设备制造业的工业增加值同比增速始终处在高位;其二,从横向比较的角度,在工业增加值增速不断扩张的众多行业中,信息技术板块的增速略低于燃气,但显著高于传统制造业。

结论:宏观经济下行期间成长股的基本面具备比较优势

自上而下来看,2019年宏观经济下行压力较大,以沪深300为代表的蓝筹股与宏观经济关联度高,盈利增速大概率边际下滑。在这种宏观环境下,以信息技术为代表的成长股景气优势显现,一则就长期趋势性变化而言新动能占比逐年提升,其二结合中周期演绎规律2019年的先进制造资本开支大概率仍处高位,成为经济中为数不多的亮点。

风险提示:美国贸易保护措施超预期;通胀上行超预期。