珀莱雅:营收增长稳步加速,电商及单品牌店仍是最大亮点

18年前三季度业绩增长44.57%,表现持续靓丽

18年前三季度公司实现营收15.60亿元,同增28.58%,取得业绩1.82亿元,同增44.57%,扣非后增长49.88%,与我们此前的业绩前瞻一致。其中Q3营收/业绩分别同增36.64%/43.81%,表现靓丽,且营收增长较中报进一步加速。

电商渠道仍是最大亮点,单品牌扩张稳步推进

分渠道来看,公司线上增长仍是最大亮点,且远超行业平均水平,预计同增超过60%,营收占比超过40%;而线下渠道整体预计增速10%+,主要依靠单品牌开店驱动,预计开店已超过500家,完成全年目标。综合来看,毛利率提升0.44pct,Q3同比环比均有改善,预计与高端新品推出后占比逐步提升有关(占比已达10%)。同时,公司营销力度全面加大,销售费用率提升2.2pct;剔除研发费用后的管理费用率下降4.1pct,与公司强化平台化管理后各事业部精简人员有关,而研发费用提升1.0pct,有效夯实产品力提升。此外公司营运情况表现良好,存货周转天数前三季度下降27.4天,应收周转天数则下降3天。Q3现金流表现不佳预计主要与双十一备货和优资莱新开店授信铺货有关。

全年营收高增长确定性高,业绩受费用Q4集中计提预计略有放缓

全年来看,预计公司Q4因股权费用摊销,15周年庆员工奖以及营销费用等集中计提影响,业绩增速略有放缓,但完成股权激励目标增速无虑。长期来看,公司首先将继续发力电商渠道,目前已名列天猫平台美妆全品类Top10,并与同价位品牌不断拉开增速差距,未来有望继续发力新兴平台。其次,优资莱单品牌店定位低线,发展迅猛,目前签约加盟已达1000家,并有望逐步实现盈利。此外,随着公司多品牌及多品类战略的推进,未来在中高端线及彩妆方向具备较强的外延扩张预期。此外,高标准股权激励有望充分调动员工积极性。

风险提示

化妆品行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。

内生外延兼具看点,大众美妆龙头成长进行时,维持“买入”评级

公司作为大众护肤品龙头板块稀缺性突出,依靠电商及单品牌店布局推动全年高增长,且品牌矩阵丰富战略下带来持续外延预期。预计公司18-20年EPS1.39/1.79/2.27元,对应PE25/20/15倍,维持“买入”评级。