顾家家居:单季增长略有放缓,喜临门并购案进行中

“816大促”扛起Q3增长大旗。Q3公司通过并表新增收入约超过2.5亿元,剔除后公司前三季和Q3单季收入端分别增长25%和20%左右的增长,其中Q3单季内生收入增长环比略有下降。公司“816大促”于今年7月28日至8月19日展开,期间销售额约在13亿元至14亿元之间,较去年同期增长超过30%。若剔除并表和“816大促”期间销售额,剩余收入基本与去年同期剔除“816大促”销售额的收入持平,也就是说今年Q3公司收入增长大部分来自“816”的贡献。

沙发业务增长稳健,床垫业务延续高经营品质。前三季,公司内销收入占比66%左右,外销占比34%,其中内销增长约22%左右,外销增长25%左右。分产品来看,沙发业务整体营收大致约为34亿元左右,增长20%左右,其中休闲沙发收入超过20亿元,增长维持10%以上增长。功能沙发依旧为收入增速最快的沙发品类,创收超过8亿元增速在40%左右。近年增长较快的床垫及软床业务,前三季收入规模9亿元左右,延续30%以上高增。虽然预计公司Q3净增门店依旧在200家左右,且新增门店中床垫及软床门店占比较多,但该业务整体门店依旧不到千家,单店收入保持百万元左右。

公司拟收购喜临门23%股权,且计划在二级市场进行增持。喜临门为国内第二大床垫品牌,若并购成功顾家相关业务营收将大幅增加,推动其成为国内床垫床品第一大品牌。顾家家居10月26日公告,计划在二级市场对喜临门进行3,000万元-8,000万元的增持,彰显其收购之决心。不过另一方面,两家公司品牌定位接近,且喜临门床垫门店远超顾家,有较明显的同业竞争关系,后续整合协同存较大难度。喜临门前三季净利润下滑幅度较大,并购后或将在一定时期对顾家形成业绩压力。此外,喜临门旗下拥有的影视传媒业务,在估值上也有可能对顾家有所拖累。

盈利预测与投资建议

公司持续完善“大家居”产业布局,多品类协同效应处释放初期,我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为2.45/3.10/4.00元(三年CAGR27.7%),对应PE分为18/14/11倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

原材料价格波动风险;营销管理风险;房地产调控风险,商誉减值风险。