东方财富:证券基金双头并进,稳步对抗市场下行

业绩简评

东方财富2018年三季报披露,前三季度实现营业收入23.8亿元,同比增长35%;归母净利润8.0亿元,同比增长75%;其中第三季度营业收入7.4亿元,同比增长10.8%;归母净利润2.4亿元,同比增长23%。

经营分析

经纪业务市占率继续逆市攀升:在三季度A股交易额环比下降20.1%的大背景下,公司三季度手续费及佣金净收入仅环比下降3.6%,实现2.81亿元。鉴于经纪费率相对稳定,这体现了东财市占率的进一步提升。我们估算,经过连续几季的稳步增长,东财三季度经纪市占率或达2.7%。在市场大环境不断走弱的情况下,券商获客难度大幅增加,这时东财的流量优势则更为凸显。我们认为,东财未来1-2年进入经纪业务市场前10名是大概率事件。

公募牌照助力公司财富管理业务:公司三季度实现其他营业收入3.13亿元,其中主要为基金代销收入,同比增长9%,较上季度增速43%有所放缓,主要受市场环境影响。公司近日获得了公募基金管理牌照,基金业务版图进一步丰富,长期来看将与公司其他业务形成补充与协同,进一步完善公司的财务管理业务布局,助力东财朝综合理财服务商的定位转型。

公司对抗市场下行的能力稳步提升。我们认为,一方面随着公司在PC和移动端长期积累的流量和客户粘性优势不断转化为证券、基金业务的规模,平缓市场下行趋势;另一方面,公司整体业务布局逐渐完善,对客户提供的服务愈发综合,人均贡献收入增加,公司对抗市场恶化的能力将稳步提升。

成本端持续受可转债和线下网点扩张影响。公司三季度营业总成本5.26亿,同比小幅增长5%。其中财务费用0.33亿元,去年同期为-0.21亿元,主要受可转债成本影响;管理费用(包括研发费用)3.41亿元,同比增长16%,对应管理费用率为46%,同比增长2bp,持续受证券业务线下网点扩张影响,公司在2018年9月底已开设127家营业部和11家分公司。

盈利预测与投资建议

我们下调公司2018-2020 年归母净利润至11.1、15.3、19.6亿元;对应EPS 分别为0.21、0.30、0.38元;对应PE 分别为59.2、43.0、33.5倍。下调目标价至14.6元,维持“买入”评级。

风险提示

证券市场加速下行的风险;政策监管收紧风险;证券业务开展不达预期的风险。