军工板块2018年三季报分析:业绩仍然稳健,抗周期性带来显著相对收益

军工行业前三季度业绩保持稳健增长

我们剔除军工行业中大量壳公司、军品占主业比重较小公司、以及受民品严重拖累业绩的船舶公司,选取核心主业以军品为主的28 家上市公司(收入利润一半以上由军品贡献)为样本进行统计,结果显示行业2018 前三季度营收、归母净利润分别同比增长16.1%、43.5%。再剔除因推进均衡交付营收利润大幅提升的中航沈飞和去年完成近百亿定增财务费用大幅降低导致业绩大增的航发动力后,板块2018 年前三季营收、归母净利润分别同比增长7.3%、17.3%,延续中报的稳健增长。

板块三季度超额收益明显,体现抗周期性

以中信军工指数为统计样本,军工板块三季度上涨4.1%,仅次于金融、石油和钢铁,取得绝对收益和显著的相对收益。我们认为,军工板块取得较好表现的主要原因,并不在于行业业绩有高增长的突出表现或市场风险偏好提升(军工板块因估值较高,以往更多是市场风险偏好高时相对收益更明显),而是因宏观经济存在下行压力的大背景下,相比于多数行业板块的增速放缓,军工行业增长相对稳定,呈现较强的抗周期性,存在一定比较优势。

估值继续向历史低位逼近,板块积极因素累积

当前军工行业TTM 估值40 倍左右,进一步向历史低位(30x)逼近, 其中部分公司2018 年动态PE 估值低于30 倍,个别低于20 倍。行业业绩稳健增长呈现出显著的抗周期性,中报及三季报亦显示部分军工企业的订单随军改影响逐步消退呈现恢复趋势。军工行业经历长时间调整后,积极因素持续累积,正酝酿配置价值,建议持续关注具有垄断地位且稳健增长的主机厂中航飞机、中航沈飞、航发动力,以及业绩大幅增长的电子蓝军供应商航天发展。

风险分析

军品订单季节性波动;改革的不确定性;军队改革影响未完全消除。