老板电器三季报点评:疾风知劲草,板荡显价值

事件:公司发布2018三季报,公司在2018年Q3实现营业收入18.97亿元,较上年同期同比增长5.98%,利润总额4.03亿元,较上年同期同比下降2.96%。公司前三季度实现营业收入53.94亿元,同比增长8.14%,实现净利润10.12亿元,同比增长5.33%,EPS为1.07元,同比增长5.94%受房地产调控影响,营收增速放缓。第三季度归母公司净利润为3.51亿元,与去年同期3.63亿元相比,同比下降3.14%,企业预计2018年度净利润变动幅度在10%以内。由于家电类产品目前主要依靠装修新增需求,行业整体受房地产负面影响明显。企业规模优势有减轻波动影响,但仍受到部分影响,营收增速放缓,同比增长5.98%。Q3营销投入增加,销售费用率同比提高2.8pct。毛利率同比下降2.77个百分点至53.30%,与原材料价格波动有关。虽然短期收到房地产波动影响业绩指标有所下滑,但企业产品力和品牌力均为行业领先,核心竞争力较强,长期发展值得期待。我们认为,在行业下行阶段,方见老板的综合竞争实力,淘汰末尾企业,进一步稳定公司行业地位。

嵌入式厨电已成趋势,市占率优势明显。公司持续保持在多个厨电品类市占率第一,所有产品增速均好于行业可比公司。企业根据市场趋势调整产品结构,着重在一二级市场推广嵌入式厨电效果明显,例如嵌入式微波炉在企业推广下占领品类第一,市场份额约45%,带来新的增长点。企业在Q3继续加大产品技术创新,研发费用相比去年同期增加28.39%,提高产品核心竞争力的同时,继续拓展新品类,提高产品配套率。我们认为,老板电器具备的市场心智优势会持续为新品类带来市场竞争优势,公司新产品的市占率提升具备市场心智优势。

控股金帝拓宽业务,配合渠道稳固行业地位。企业与集成灶高端品牌金帝智能厨电达成战略合作,布局集成厨房,增强了品牌竞争力。集成灶作为快速成长的厨电新品类,未来市场发展前景可观,与金帝合作不光为老板拓宽了业务增加了新的盈利点,也为金帝带来更多资源配置。金帝集成灶目前市场份额约5%,未来在嵊州的扩产智能工厂计划和现有渠道协同作用将共同促进金帝集成灶发展。在保持电商渠道和工程业务市占率稳固第一的同时,利用传统烟机业务领先优势,名气与老板双品牌形成互补。行业低谷,方显龙头价值。老板独特的代理商模式奠定了其在行业寒冬时期的协同抗压能力,今年加入对代理商回款的考核后,各渠道回款情况较好。2018年前三季度公司货币资金与银行存款合计45.1亿元,同比提升22.2%,公司经营性现金流量净额同比增加48.25%至12.01亿元,预收账款为11.2亿元,同比增长9.17%。根据中怡康数据统计,老板线下零售量市场份额约为20%左右,优于行业可比公司,上半年公司与欧派家居合作进入家居渠道门店,品牌专卖店也在继续铺设推进渠道下沉,以提高城市覆盖率,三四线城市业绩未来将有所突破。我们依旧认为老板电器在厨电行业的地位不可轻易撼动。结论:我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为76.68亿元、86.37亿元和97.89亿元;每股收益分别为1.54元、1.70元和1.93元,对应PE分别为23X、21X和18X,维持公司“推荐”评级,给予公司6个月目标价26.77元。

风险提示:房地产行业发展低于预期、原材料价格波动、新品拓展存在不确定性。