中航沈飞:业绩保持快速增长,均衡生产效果明显

事件:公司发布第三季度财务报告,前三季度公司实现营收115.93亿元,同比增长301%,实现归母净利润3.12亿元,同比实现扭亏。

观点:公司积极推进均衡生产,业绩同比大幅增长。

2017年11月20日完成重大资产重组交割,将沈飞公司纳入合并报表范围。公司前三季度营收同比增长301%,三季度单月实现营收53.36亿元,同比增长了近184%,公司均衡生产效果显著。虽然各季度产品交付节点同比前移,但军品收入仍然大部分在四季度确认,根据公司“1225”交付目标,前三季度估计完成全年任务的50%,据此推测公司全年增速有望保持高速增长。

股权激励最终修订稿出炉,作为第一家总装类企业,为行业树立了标杆。

10月18日公司公布股权激励草案修订稿,拟向激励对象授予317.1万股,价格为每股22.53元,前三期的解锁业绩条件为可解锁日前一会计年度净资产收益率分别不低于6.50%,7.50%,8.50%,EVA达标且△EVA大于0。随着股权激励公告发布,公司正式成为首家实施激励的核心军品总装企业,在军工行业中的示范标杆作用明显,同时也必将提升公司管理水平。

公司生产机型主要有歼16和歼11,看好未来歼-31研发。

根据WorldAirForce2016数据,目前我国战斗机以歼7、歼8为代表的第二代战斗机存量占比仍达49%,而美国空军二代机基本退役,F15、F16三代机共计1220架,F22、F35四代机共计223架,分别占比84%和16%。沈飞集团的主要军机型号包括三代/三代半歼11系列和歼16、四代机歼31,目前已经批量列装的三代半战机歼16性能较强,是一种对地对海的高性能歼击轰炸机,在我国可全面碾压三代机制空能力的四代机歼20已进入服役的时代,歼16有望发挥差异化优势持续获得可观的需求订单。歼31则有望成为四代舰载机,需求增长空间也值得期待。

结论:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为216.5亿元/245.8亿元/282.3亿元,归母净利润分别为8.2亿元/10.0亿元/12.2亿元;EPS分别为0.58元/0.72元/0.87元,对应当前股价PE分别为60X/49X/40X,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:国防经费投入减少;型号订单不及预期。