每周流动性观察:为何国库现金定存中标利率飙升

本次中标利率的上行不仅与银行间短期货币市场的宽松相悖,甚至也与上周同业存单利率的走势同样分化。我们认为这主要反映的是商业银行一般性存款较为稀缺,一般性存款稀缺最主要的原因是“信用仍紧”,与我们通常所说的流动性是否宽松无关;由于中标利率是市场招标的结果,因此也同样与货币政策方向无关。

为何在上周资金面相当宽松的时候,国库现金定存中标利率却反而上升?主要由于二者衡量的是不同层面的流动性,银行间市场的资金利率反映的是较为狭义的流动性,主要受到超额存款准备金的影响或者说受到基础货币层面上的变动影响。所以这两者利率的分化与上半年存单利率与银行间市场利率的分化有相同之处,分化反映的是银行间市场在狭义流动性指标(超储率)上较为充裕,但在更广义的由负债(M2)反应的流动性层面有一定的压力,也就是市场所说的“缺负债”。

总的来说本次国库现金定存较为抢手的原因有以下几点:1、期限上刚好能够跨年,在年底时段,商业银行揽储意愿通常较强,而1个月期限的国库现金定存刚好能够度过这一时期,同时期限也不会过长,所以一个月的期限看似偏短,但实则吸引力反而更强;2、国库现金定存能够补充一般性存款,这一点是同业存单或者SHIBOR等方式不具备的,由于今年以来信用扩张收缩明显,相应地派生存款偏低,加大商业银行对于存量负债的竞争;3、国库现金定存每次操作数量相对较大,一次性获得大量存款的方式通常较为稀缺,也加大了上周国库现金招标的吸引力。 那么国库现金定存招标结果是否能够反映流动性和货币政策的方向?本次中标利率的上行不仅与银行间短期货币市场的宽松相悖,甚至也与上周同业存单利率的走势同样分化。我们认为这主要反映的是商业银行一般性存款较为稀缺,一般性存款稀缺最主要的原因是“信用仍紧”,与我们通常所说的流动性是否宽松无关;由于中标利率是市场招标的结果,因此也同样与货币政策方向无关。