招商地产2011年年报点评:“求快”见成效

2011年完美收官,全年业绩交出满意答卷

2011年公司实现营业总收入151.11亿,同比增长9.64%;营业利润44.92亿, 同比增长37.28%;实现净利润25.92亿元,同比增长28.85%,EPS 为1.51元,完全符合我们的预期。房地产业务毛利率提升14个百分点是利润增幅远大于收入增幅的主因。分配方案:每10股派2元现金(含税)。

资债优,财务稳,提升杠杆大有可为

秉承百年老店的稳健风格,公司资债结构优,财务整体保持较高安全性,资产负债率70%,扣除预收账款的资产负债率48%,净负债率31%,低于行业平均水平,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.23倍,偿债无压力。较稳健的资债水平将使公司未来提升杠杆大有空间,面对行业机遇将具备较大弹性。另外,公司期末预收款高达168.8亿元,按20%的增长假设,业绩锁定性达93%,未来增长有保障。

“求快”的战略转变初见成效

2011年是招商地产新十年规划的起步之年,大股东在“十二五”伊始对上市公司提出了跨越式发展的要求,招地在集团地位得到提升,而过去的一年里,我们也欣喜看到公司降价跑量、资源下沉二三线城市以谋求经营提速的“招地新气象”。过去一年公司签约销售额达210亿元,同比增长43.6%,远远跑赢行业平均水平。而新进青岛、贵阳、镇江等城市以及在武汉周边市场战略纵深的举措,可以看到公司“求快”战略的进一步贯彻,预计公司在未来几年有望保持2011年销售增长的势头,持续跑赢行业可期。

核心催化剂

销售业绩超预期;商业业务新进展;存量优质资产盘活;降息。

商业有望成为新看点,长期增长值得期待,维持“推荐”评级

2011年公司以分立方式成立了深圳招商商置投资有限公司。这将是公司在“住宅开发+商业开发与持有”的综合模式下,进一步走向专业化和细致化,是公司整合旗下商业地产资源、开拓全国性商业地产业务的关键一步。商业地产有望成为公司新亮点,长期增长值得期待。我们预测12/13/14年EPS 分别为1.91/2.48/3.16元/股,对应PE11/8/6x,RNAV 为23.7元,维持“推荐”评级。