世茂股份:业绩符合预期,关注销售持续超预期表现

公司公布2013年中报,实现营业收入42亿元(+17%),其中房地产结算收入38亿元;归属母公司净利润7.0亿元(+18%),EPS0.60元;扣非后归属母公司净利润6.2亿元(+5%)。

投资要点:

业绩符合预期。房地产结算收入中,住宅约10亿元,同比翻番,毛利率28%,同比大幅减少23个百分点,结算主力为2011年获取的青岛诺沙湾项目,地价相对较高,并且为了加快去化定价相对较低,而去年同期结算主力为早期获取的南京外滩新城项目,利润率较高。商业地产结算收入28亿元,同比增长12%,毛利率37%同比略增。经营性收入约4亿元,占比约10%,较去年下降,公司去年以来转变发展战略,将房开销售的快速增长作为重点,因此经营性收入占比下降也是意料之中的。院线业务收入维持快速增长势头,上半年实现收入7351万元,同比大幅增长60%,毛利率高达56%,正成为公司新的利润增长点。

销售大幅增长,维持全年120亿元(+41%)的销售预测,不排除进一步超预期的可能。上半年实现合同签约金额71亿元,同比增长57%。预计下半年可售货量高于上半年,考虑到流动性环境趋紧可能影响购房需求,我们维持全年120亿元的销售预测。业绩锁定性增强,账面预收款约40亿元,加上因融资需要未纳入合并报表的厦门项目36亿元预收款,今年全年业绩锁定有余。

资金状况继续改善,为持续拓展提供有力支撑。净负债率34%与年初持平,货币资金40亿元,较短期借款及1年内到期长期借款之和多出12亿元,差值较年初扩大6亿元,拓展空间进一步打开。公司去年底以来新增建面约100万方,总地价约42亿元,显示了公司加快发展的意愿,预计下半年将适时继续拓展新项目。

2013-2015年EPS1.42/1.73/2.12元,PE6/5/4倍;RNAV20.6元,目前股价仅4.3折交易;公司目前总市值104亿元,今年预计签约销售金额120亿元以上,PS低于0.87。从各方面来看公司的价值都明显低估,而且目前股价较股权激励行权价9.84元低10%。我们认为公司销售持续超预期表现正在使市场对公司的看法改观,估值有望持续修复。6个月目标价11元,对应2013年8倍PE,维持“推荐”评级。

风险提示:开发销售低于预期;自营业务的经营风险。