首开股份:融资渠道拓宽保障未来增长

中报净利润下降65%,EPS0.24元,符合预期公司上半年实现收入15.5亿元,同比下降54.85%,归属母公司股东净利润3.07亿元,同比下降64.91%,EPS0.24元,基本符合我们预期。公司中报收入大幅下降主要因去年同期收入中包含近21亿元土地转让收入,若将此部分扣除,公司中报收入同比增长约16.4%,毛利增长30%有余。

销售差强人意,下半年仍可期待公司上半年实现销售面积38万平米,销售金额49亿元,分别同比增长53%和53%,虽然整体销售业绩增速超越行业多数公司水平,但与公司年初的目标和投资者的期待相比似乎略显不足。根据年初计划推算,下半年公司至少还有约140万方合180亿元左右的货量即将推出,假设公司未来70%的平均去化水平,公司全年销售业绩也能保证30%以上的增长,下半年仍可期待。

可结算资源多,有望进一步推出对管理层的持续激励期末公司账面预收款114.55亿元,按我们43%的收入增速预测,目前公司业绩锁定性已超100%。公司09年推出的首期《激励基金管理办法》对业绩释放推动作用明显,由于对高管的奖励基金中有30%需在满足下期激励计划首年业绩条件时才兑现,因此预计新一期激励计划不久将推出,由于关乎两期激励计划对应的奖金,管理层释放业绩的动力将较此前更强

融资渠道拓宽保障未来增长,维持“推荐”评级

借国家全面推进保障性住房建设良机,公司近期相继推出总额93亿的低成本中票+债务融资计划。若计划成功,公司将成为保障性住房建设的最大受益者,届时保障房、商品房双业务有望并驾齐驱,业绩增长有进一步提速的可能。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.64元、2.17元和2.56元,对应PE估值7.1x、5.4x和4.6x,公司目前土地储备超1000万方,我们测算其RNAV为20.6元,对应P/RNAV为0.6,估值低廉,维持“推荐”评级。