荣盛发展:积极进取,屡创佳绩

荣盛发展立足环渤海和长三角的中等城市,以高周转战略开发高性价的普通住宅产品,公司优秀的内部管理则是其持续高增长的基础,展望2013年,在一线城市普遍面临较严厉调控出台的当口,公司聚焦的中等城市压力较轻,计划销售额同比增长达36%,与此同时,公司今年高要求的新开工计划和销售目标也是公司积极进取和强大信心的表现。我们重申买入评级,目标价格上调至15.73元。

支撑评级的要点

净利率大幅增长40%,股权激励最后一年圆满达标。营业收入134.2亿元,同比增长41.2%;净利润21.4亿元,同比增长39.7%,股权激励最后一年圆满达标;基本每股收益1.15元,略高于我们预期0.03元;毛利率和净利率分别达到36.4%和16.0%,分别较上年同期下降1.2和0.2个百分点;每10股派1.5元。

12年销售同比大增59%,13年继续高增长。2012年,实现销售金额180.6亿元,同比增长59%;实现销售回款166.5亿元,同比增长45%,完成年初计划的111%。2013年预计可售货值约为380亿元,同比增长46%,公司计划签约销售245亿元,销售回款235亿元,同比增长36%和41%,增速持续高于同行业水平。

积极扩张彰显进取态度。2012年,新增土地储备501.8万平米,对应总价款约68亿元,为2011年的3倍多。2013年,计划拿地不超过650万平米,同比增长30%;计划新开工面积535万平米,同比增长100%。

土储丰富,业务广度进一步延伸。年末土地储备建面1,941万平方米,业务扩展到河北、江苏、安徽、山东、湖南、辽宁、广东、四川等9省17城,房地产项目60余个,业务广度进一步延伸,既能平滑风险,也形成了增长动力。

评级面临的主要风险

房地产市场调控影响股票市场表现;跨区域经营风险。

估值

鉴于公司良好的业绩表现,我们分别将公司2013-14年每股收益由1.37元和1.72元上调至1.44元和1.83元,目标价由11.13元上调至15.73元,相当于10.9倍2013年市盈率和2013年NAV平价,高于同行业的估值基于对公司优秀的管理机制、合理的区域分布和产品战略、以及持续高于同行的增长速度的预期,重申买入评级。