金融街09年报点评:租售并举,投资性房产重估提升公司业绩

净利润增长31.39%,每股收益0.55 元超预期

公司09 年净利润13.66 亿元,增长31.39%,每股收益0.55 元,略超我们预期(我们预期0.48 元)。超预期的原因为:(1)公允价值变动导致净利润增加超预期;(2)投资收益较去年大幅增加;(3)08 年存货跌价准备转回。

独特商业模式使公司较容易持续从投资性房产获得业绩提升

公司租售并举的独特商业模式使拥有较多投资性物业, 09 年合计公允价值变动损益7.78 亿元,占营业利润的40%。鉴于公司商业地产项目主要集中在京津地区核心地段,拥有较大升值空间,未来公允价值变动损益仍将为公司提供可观利润。

聚焦京津,成效显著

公司目前拥有总储备建筑面积639 万平方米,其中京津项目占44%,两地09 年共实现营业收入55 亿元,占公司营业收入的87.9%。且公司于09 年末以挂牌方式获得天津南市项目,为公司增加66 万平方米建面储备,该项目将继津门、津塔项目之后,成为未来公司在天津地区的重要收入来源。

资金充裕,支持公司进一步扩张

09 年末公司货币资金高达131.89 亿元,主要因报告期内公司房地产预收账款大幅增加并成功发行56亿元公司债所致。宽裕的资金面将使公司扩张底气十足。

Reits 若开闸,公司将是优先受益者,维持“推荐”评级

公司10 年计划开复工300 万平,远超09 年212 万平的水平,计划投资280 亿, 远超09 年的80 亿。公司拥有丰富、优质、成熟的投资性房产,我们认为,若Reits 开闸,公司极有可能最先受益。其租售并举的独特商业模式以及在商业地产开发方面积累的成功经验和品牌价值已使其成为目前A 股中不可多得的优质商业地产股,按现有股本摊薄,10-12 年EPS 分别为0.62 元(19x)、0.78 元(15x)、0.85 元(14x),RNAV12.5 元,维持推荐。