世茂股份年报点评:经常性业务逐渐做大,全产业链规避风险

世茂股份通过商业地产开发和购物广场、百货、影院、儿童乐园运营已经建立了全产业链发展模式,这一复合竞争优势正在不断培育和发展中,未来相对同业的优势将更加突出,而在今年住宅地产调控趋严的背景下,公司商业地产开发和全产业链经营的抗风险性凸现。我们分别将公司2013-14年的业绩预测小幅上调至1.37元和1.64元,上调目标价至10.80元,评级上调至谨慎买入。

支撑评级的要点

净利润同比增长15%,非销售收入占比超过15%。净利润13.7亿元,同比增长15.4%,扣非后净利润10.8亿元,同比增长6.0%;每股收益1.17元,略高出我们预期0.04元;扣非后每股收益0.93元;毛利率和净利率为42.3%与20.1%,分别较上年同期下降7.9和0.7个百分点;非物业销售收入10.02亿元,同比增长62%,占比总收入已超14.77%。

12年超额完成销售计划,13年销售有望过百亿。2012年,公司实现合同签约额85.3亿元,同比增长68%,达到年初制定目标的122%,多年来首次完成销售目标。2013年,预计公司可售货值近180亿元,全年销售预计有望达108亿元,同比增长27%。

积极开发、积极拿地,加快周转效率。2013年,公司计划新开工、施工面积和竣工面积分别为115万平米、476万平米和99万平米,分别同比增长27%、28%和39%。此外,公司从2012年开始要求从拿地到竣工的时间不能超过24个月,开盘则必须在9个月以内,意图加快周转。

2013年,公司在拿地方面将更为积极,拿地金额有可能会超过50亿元。

公司财务稳健,短期无偿债压力。报告期末,公司资产负债率为62.4%;净负债率为33.7%,仍处行业平均水平以下;手持货币资金约51亿元,而短债合计41亿元,短期无偿债压力。

评级面临的主要风险

货币政策紧缩,房价下跌幅度大于预期。

估值

考虑到公司销售表现良好以及非物业销售收入的稳定增长,我们分别将公司2013-14年的业绩预测由1.34元和1.63元小幅上调至1.37元和1.64元,目标价由10.01元上调至10.80元,相当于9倍2013年核心业务市盈率和45%的2012年末NAV折价,评级上调至谨慎买入。