首开股份:下半年面临开工压力

投资要点:

业绩大幅增长。上半年公司分别实现营业收入、营业利润、净利润34.26亿、11.58亿、8.76亿,分别同比增长126.14%、170.59%、173.57%。实现每股收益0.76元,同比增长90%。

望京商业地块出让为收入主要来源。2009年9月3日出让的望京B29商业地块在今年上半年结算,为公司带来了20.95亿元的营业收入和12.72亿元的毛利,土地出让收入占上半年营业收入的61.15%。 毛利较09年上升20.38个百分点。主要原因望京B29地块出让毛利较高(毛利率达到60.69%),拉升了公司总的毛利率水平;2009年下半年房价上升也是另一原因。

期间费用略有回落。受市场景气影响,销售费用率下降0.86个百分点,管理费用下降2.45个百分点,财务费用仍然维持在7%的水平,期间费用率为14.79%,较09年下降3.36个百分点。 财务安全。期末公司资产负债率为72.32%,较期初上升1.63个百分点;净负债率由18.66%上升至42.47%,上升23.81个百分点,仍处于行业较低水平。期末公司持有现金123.9亿元,短期有息负债为36.1亿元,短期资金压力较小。

土地储备增长较快。上半年新增建筑面积储备213.3万平方米,加上8月份新增的77.59万平方米,2010年新增建筑面积达290.89万平方米,已超过年初制定的新增200万平方米建筑储备目标,与2009年新增建筑面积持平。

下半年开工压力较大。公司上半年新开工面积32万平方米,竣工面积7万平方米,销售面积34万平方米,而年初制定的新开工面积、竣工面积、销售面积的2010年目标分别为223万平方米、115万平方米、95万平方米。要完成全年目标计划,公司下半年开工压力较大。

盈利预测与投资评级。预计公司10-11年的营业收入分别为75.80亿元和89.57亿元,净利润分别为14.79亿元和14.65亿元。按目前股本折算,10、11年的EPS分别为1.28元和1.27元。按目前股价,公司10、11年PE分别为13X和13X,低于我们对房地产行业2010年18X的预测,维持对公司“买入”评级。

风险分析。行业风险、新开工增加带来的财务风险。