招商地产:下半年值得期待

业绩同比增116%

公司上半年营业收入69.8 亿元,同比增长143%,归属于上市股东的净利润10.5 亿元,同比增长115.7%,实现每股收益0.61 元。良好的业绩表现得益于09 年销售的大幅增长(09 年公司销售141 亿元,同比增长131%)。

上半年可售货量不足影响销售增长

公司在2010 年上半年销售28.75 万平米,签约销售额42.3 亿元。

上半年销售量比09 年同期下滑,除了市场系统性风险因素外,主要原因是由于上半年公司可售资源有限,上半年仅推盘约70 万平米,去化率近50%,属于正常水平。同时,可售资源组合偏中高端物业和一二线城市,导致部分项目去化速度放缓。

新增土地储备成本控制较好

上半年新增三幅土地储备,建筑面积共46 万平米,其中上海松江项目虽然楼面地价较高,但作为定位于高端的低密度项目,我们预计其毛利率不低于35%。佛山项目楼面地价也与07 年获得的依云上城项目接近。

新开工面积前低后高

上半年新开工9 个项目,建筑面积67 万平米,公司目前对全年的新开工计划没有做大幅调整,基本维持全年270 万平米左右,下半年新开工较上半年将有较大增长,那么也意味着2011 年可售面积将维持在较高的量级上。

下半年推盘量增幅较大

预计公司下半年推盘量将比上半年增长约一倍,至少将达到160 万平米,如果按40-50%的正常去化率,下半年的销售面积也有望达到60-80 万平米,预计全年销售额不低于120 亿元。

考虑房价下跌因素,估值仍有吸引力

考虑了10 年销售量和价格下滑的因素,假设2010 年内公司项目房价下降15%,对应2011 年结算价格下降15%,我们基本维持2010 预测盈利、下调2011 年盈利,预测10-11 年EPS 为1.41、1.35 元/平米。对应PE13/14 倍,估值有吸引力,买入评级。