信达地产中报点评:稳健为主,落实战略慢于预期

2012年上半年结转收入和利润实现双增长

公司2012年上半年公司实现营业收入13.81 亿元,比上年同期10.42 亿元增加32.53 %;其中,房地产项目结转营业收入12.23 亿元,较上年同期8.84 亿元增加38.35%;实现净利润2.21 亿元,较上年同期增长16.32%;归属母公司净利润5.63 亿元,较上年同期增长5%。

2012年上半年销售同比减少

2012年上半年累计实现房地产销售面积16.68万平方米(2011年上半年19.16万平方米,同比减少12.94%),合同销售金额13.8亿元(2011年上半年15.32亿元,同比减少9.92%)。公司在上半年回暖的背景下,并没有表现出跑赢行业的能力,这和公司在战略上追求稳健不无关系。

重申战略定位,但战略落实尚未显效

公司重申将进一步探索创新盈利模式,依托信达系统资源,融入信达主业,通过项目并购、专业化管理、阶段性持有和多渠道退出等方式,形成新的盈利增长点。但由于公司稳健性原则,这些创新战略实施进程缓慢,公司需要在推进创新战略方面。

财务杠杆依然使用不足

公司期末的货币资金17.19亿元,短期借款9.68亿元,一年内到期的非流动性负债8.06亿元,长期借款22.74亿元,公司的净负债率33.93%,公司在净负债率方面有所提升,但提升幅度不大,偿债方面没有任何压力,具有极高的安全边际。但同时也说明,公司的财务杠杆运用不充分。

获取土地速度开始加快

2012年5月,安徽信达房产通过产权交易中心挂牌竞买的形式,以2.23亿元收购安徽基石置业有限公司49%股权,安徽信达房产将持有安徽基石置业82.36%的股权。7月公司获取上海市松江区“国际生态商务区”15-2地块,规划可建地上建筑面积127177平方米(含无偿5%的经济适用房),折合实际楼面地价7528元/平方米左右。公司获取土地的速度开始加快,截止2012年6月30日,公司土地储备规划建筑面积约352.15万平方米。

内部激励机制变革和建立创新模式为关键

信达资产股份有限公司是公司的实际控制人,其也是四大资产管理公司中最早进行股份制改革的公司。信达地产也急需内部激励机制的变革才能形成进一步推动公司发展的动力。此外,由于大股东的资源背景,信达地产与大股东资源接轨并没有一个明确的路径和载体,公司亟待落实接轨的路径与载体,才能实质性推动公司发展。如果公司不进行这两方面制度性变革,公司的增长动力很可能会不足。

增持评级,维持6-12个月目标价至5元

公司2012-2014年每股收益分别为0.36元,0.38元和0.47元,对应2012年8月15日收盘价的PE分别为12.07倍、11.52倍和9.19倍。对应2012年8月15日的收盘价的PB为0.99倍、0.91倍、0.83倍。公司未来具有破净的概念。维持6-12个月目标价5元。