世茂股份:销售提速周转加快,经营性业务稳步推进

公司公布12年3季报,1-3季度实现营业收入40亿元,同比增长7%;归属母公司净利润6.3亿元,EPS0.54元(其中3季度0.03元),同比增长9%。

投资要点:

执行力提升,前3季度已提前完成全年70亿元的销售目标。预计全年总可售货量约140亿元(年初滚存40亿元+新推100亿元),其中4季度新推盘相对较少,上海新体验项目推迟至明年初开盘,销售目标完成后推盘动力减弱,更注重控制节奏促进去化水平提升。预计全年销售80至85亿元,同比大幅增长58%至68%。全年新开工127万方的计划实现可期,在建规模持续扩大,预计13年可售货量约170亿元,较今年增长约20%,销售持续高增长可期。

前3季度净利润同比增长9%,为收入增长(+7%)及投资收益大幅增加所致。(1)由于高利润率的北京项目去年已结完,今年前3季度综合毛利率35%,较去年同期下滑10个百分点。公司半数以上储备资源为09年之前定向增发获取,成本低廉,预计未来几年将维持接近40%的结算毛利率水平。(2)三费占比16%,较去年同期上升4个百分点,主要为经营性业务规模扩大导致管理费用占比上升所致。(3)投资收益达2.3亿元,主要原因是将合作开发项目以转让子公司的方式出售。公司销售提速将带动业绩加速释放,预计从明年开始将会有更明显体现。

负债结构优化,资金状况改善,后续拿地值得期待。净负债率由年初的41%降至39%,长期借款占比上升,负债结构得到优化,账面现金51亿元,较短期借款和一年内到期长期借款之和多出13亿元。公司以长三角、海西、环渤海等区域经济较发达的二三线城市为拓展目标,已密切跟踪多个项目,预计年底前后可能有突破。

12-14年EPS1.14/1.40/1.81元,PE9/7/5倍,RNAV20.5元。公司房开销售提速,周转加快,为业绩增长提供坚实保障;经营性业务稳步推进,商业模式日趋成熟,且年内有望获取院线牌照。我们看好商业地产长期发展潜力及公司先发优势。维持“推荐”评级。

风险提示:经济下滑、调控超预期;销售、开发进度低于预期;自营业务的经营风险。