荣盛发展公司调研简报:高筑墙、广积粮,全年业绩高度锁定

投资要点:

布局二三线城市,受调控政策影响小。目前公司未竣工项目50余个,分布于17个城市。受限购影响的城市主要有南京、徐州、沈阳。其中, 徐州限购户型为144平米以下户型,而公司当地主力户型为144平米以上的大户型;沈阳限购区域为二环以内,而公司项目均在二环以外。

销售增长稳定,预计下半年推盘增加。公司上半年房地产结算面积67万平米,实现销售金额41亿元,同比增长20%;实现营业收入39.9亿元,同比增加40%。预计公司将在8、9月份开始推盘增加,我们对全年135亿的销售额计划保持乐观。

预收款持续上升,业绩高度锁定。截至6月末,公司预收账款77.5亿元,同比增长70%,较期初增长10%。其中,预计下半年竣工项目17个,公司11年全年业绩高度锁定。

土地储备充足,支持未来4年发展。公司现有项目储备约1800万平米, 其中未开工面积约1380万平米,在建项目约420万平米。同时,公司连续三年新开工面积小于竣工面积,存货持续上升。按照每年开工400万平米的标准计算,公司当前土地储备支持未来4年的开工需要。

管理团队向心力强,公司具有持续发展潜力。公司针对核心管理人员和技术骨干制定了股权激励计划,目前已进入第一期行权期,行权条件为除非经常性损益的净利润增长率分别不低于35%,年加权平均净资产收益率不低于15%。同时,公司大股东对公司股票进行持续增持,自10年8月份以来,共增持360万股。

盈利预测与投资评级:预计公司11-13年EPS分别为0.77元、0.99元和1.30元,对应P\E 分别为11.3x、8.8x 和6.7x。估值水平低于行业和市场水平,给予公司强烈推荐A的评级。

风险提示:步入销售收入百亿规模以后,公司的管理能力是否能跟上管理效率的要求需要持续关注。