世茂股份:兼具价值和成长性的投资标的

公司09年主营业务收入同比增长72%至10.61亿元,净利润同比增长394%至2.06亿元,每股收益0.176元,符合我们的预期,我们维持对其的每股收益和评估净资产值(NAV)预测。随着销售和竣工结算量的大幅上升,公司的业绩将在10年实现跨越式增长。鉴于地产板块估值中枢下行,我们将目标价由25.23元调降至20.36元。我们认为公司估值低廉,成长性突出,重申买入的评级。

支撑评级的要点

2009年实现合约销售额约33亿元,销售面积21万平方米。2010年合约销售目标为73亿元。09年期末的预收账款约锁定32%的2010年预测房地产销售收入。

公司现有土地储备近800万平方米,拿地成本低廉,项目增值空间巨大。在长三角和环渤海区域众多二三线城市的布局将使得公司受益于加速城镇化的潮流。

进一步上调新开工、施工、竣工面积等指标。

评级面临的主要风险

信贷、行业政策进一步紧缩;宏观经济复苏低于预期;商业地产的开发运营风险较高;二三线城市的商业地产市场有待培育。

估值

公司09-12年的主营业务收入和每股收益的复合增长率分别高达108%和112%,成长性傲视同业。但各项估值指标却较地产板块有明显折让。

我们将公司目标价由25.23元调降至20.36元,相当于其2010年NAV 折价20%或18.9倍的10年市盈率。